事件:1.公司2017年股東大會在瀘州舉行;2.西南區域(川、渝、云、貴、西藏)52度國窖1573經典裝酒行渠道供貨價建議每瓶810元;3.國窖銷售公司發布《關于執行52度國窖1573經典裝14-17年瓶貯產品零售價的通知》,14-17年國窖1573瓶貯產品設施按年份定價,其中14年的國窖1573價格為每瓶1499元。

堅持雙品牌戰略,高端勢頭強勁,中端調整到位正發力。公司在新管理層上任的兩年時間里,得益于產品、渠道方面改革堅決執行,使得去年國窖增長超60%,高端白酒的競爭已進入白熱化階段,今年國窖繼續保持強勁勢頭。在公司銷售隊伍壯大且執行力強加渠道利潤合理的雙重條件下,更值得期待;中端的窖齡和特曲,伴隨17年的量價調整,加上公司始終堅持雙品牌戰略,聚焦五大單品,特曲60通過強品牌力成功卡位次高端價格帶,搶占消費升級帶來的紅利。

技改持續推進,未來國窖1573將最稀缺。公司從2015年開始對國窖1573進行工藝改革,現產能已有了一定的提高。下一步要將中等價位酒從老窖池移除,運用好老窖池,加大技改項目擴張生產能力。但同時公司為提升品牌力、品質和產品價值,塑造價格體系和消費需求的對應關系,未來不會對國窖1573大幅放量,要保證其稀缺性。預計到2020年國窖1573放量達1.5萬噸,而茅臺酒到2020年產能將達5萬噸,五糧液2018年計劃放量2萬噸,后兩年或將繼續增長,因此未來國窖1573將是三大高端酒中最稀缺的產品。

渠道利潤具備吸引力價格區間合理。此次調供貨價為國窖1573西南聯盟會成立以來,首次調價。我們認為西南市場屬老窖優勢市場,此區域內老窖擁有良好的品牌基礎和較高的大眾接受度,由于區域需求量大且品牌眾多,競爭激烈,導致客戶對價格的敏感度較高,所以在此區域的定價會比其他的地區稍低。目前老窖的渠道利潤通過廠家的補貼保持在100元以上的合理水平,批價維持在740-760元之間。我們認為在西南區域調整渠道供貨價格到810元,渠道利潤分配進一步理順,價格區間合理且保持競爭力。

年份定價模式,復興指日可待。16年6月以來公司多次對國窖1573瓶貯產品按年份定價進行補償和完善,18年以來按年份定價從國窖向老窖特曲和頭曲上延伸。公司有意突擊非標產品年份酒,通過漲價來提升公司產品結構,穩固國窖1573的高端品牌形象,增強公司對市場的控制力及定價權。

盈利預測及投資建議:我們看好公司的扁平化管理和執行力,中高端酒持續較快增長釋放利潤彈性,公司18-20年營收129.2億元、155.2億元、183.1億元,增速為24%、20%、17%,EPS分別為2.34/2.86/3.36元,增速為33%、22%、17%,對應PE28X、23X、19X,維持“推薦”評級。