公司發布公告向上修正2015年業績預告,預計全年歸屬于母公司的凈利潤為9988.5萬元-11021.8萬元,同比增長45%-60%,此前業績預告全年凈利潤同比變動為-100%-50%,此次業績較之前預告大幅上調。公司前三季度利潤為-2.16億元,相當于四季度單季度盈利3億元以上。我們預計利潤大幅改善來源于四季度收入的超預期增長。

經銷商改革初步完成,帶來收入脈沖性增長。

在行業深度調整的過程中,2015年6月開始公司在渠道層面亦進行了深層次的改革:一方面設立15家營銷全資子公司賦予子公司更多的銷售經營責任;另一方面對部分經銷商實行經銷體制向代理商體制的改革。公司渠道經銷商向代理商轉變在10月底已完成,渠道變革完成使得留下來的代理商改變了之前的觀望態度開始積極進貨,導致四季度單季度收入增長超預期。我們認為,在行業整體尚未出現趨勢性拐點的背景下,公司收入改善可持續性尚待觀察。

暴利時代終結及政策干預利于行業出清,龍頭受益。

當前中國奶粉面臨的最嚴重問題在于供給過剩。奶粉作為特定群體的消費品其需求每年變化不大,但國產品牌產能持續擴張和上千個進口品牌通過海淘、嬰童店渠道源源涌入,供給的大幅增加導致行業競爭格局和盈利狀況急劇下降。

而行業供給端大幅擴張的根本原因在于過去奶粉行業的暴利和低進入門檻。

未來行業格局的根本性改善也在于:1)暴利時代終結:大量龍頭品牌開始虧損意味著行業暴利時代已結束,未來將看到眾多中小企業因生存問題退出;2)進入門檻提升:奶粉注冊制的實行將有利于行業進入門檻提升,但政府對海淘的限制措施將是更根本的殺手锏。

我們認為隨著行業暴利時代的終結和政府逐漸參與供給端的干預,行業格局有望逐漸厘清,但拐點的真正來臨尚需等待。

投資建議:我們預計15-16年EPS分別為0.11/0.13元,給予“增持-A”評級。

風險提示:行業價格戰長期持續進行;食品安全風險。