事件：公司公告15 年業績快報，15 年實現營業收入70.47 億元，同比增長24.64%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6.20 億元，同比增長25.26%，折合EPS 為1.06 元。加權平均ROE 為18.57%，較去年增加1.14 個百分點。公司業績符合預期。

各項業務繼續穩定增長：15 年公司積極擴寬銷售渠道，產品銷量增長。推進品牌戰略，夯實渠道基礎，形成以史丹利、三安為戰略品牌，第四元素為高端子品牌的雙品牌雙渠道戰略，并通過冠名農民真人秀節目加強營銷。產品開發方面，公司根據市場需求，開發了高塔復合肥、水溶肥、硝基肥等等高端肥料，同時公司繼續堅持布局全國，河南、湖北、廣西等多地項目的建設和技術改造將加快公司的產能釋放，豐富公司的產品品種，提高高端化、差異化的復合肥品種，將鞏固公司提升市占率的基礎。

第四季度單季公司實現營業收入8.63 億元，同比下降42.43%。我們認為第四季度公司營收大幅下滑的主要原因是受到9月份國家對化肥恢復征收增值稅政策影響，部分客戶已在第三季度提前備貨，因此在一定程度上影響了公司四季度銷量。15 年下半年公司合計實現營收37.07 億元，較去年同期增長27.65%，同比繼續快速增長，毛利率基本保持穩定。

農資大變革時代已經到來，復合肥行業集中度提升；

農業服務商轉型進展明顯，“農資+金融+信息”體系初成；

投資建議：在農資大變革時代，公司積極推出新產品提高市占率，增資磷礦企業向上游延伸降低成本，成立美國子公司積極拓展海外業務，同時建立“農資+金融+信息”體系轉型農業服務商。我們預計公司15-17 年的EPS分別為1.06,1.36 和1.70 元，對應16 年僅19 倍PE，維持公司“買入-A”的投資評級，目標價36 元。

風險提示：復合肥銷量不及預期。