投資要點

事件:史丹利發布業績快報,公司預計2015年度實現營業收入70.47億元,比上年同期增長24.64%。

歸屬于上市公司股東凈利潤6.2億元,比上年同期增長25.26%。

受增值稅提前備貨及農產品價格波動的影響,四季度收入同比下滑,但全年營收與利潤達到平衡,業績符合預期。根據公司的業績快報,第四季度收入為8.67億元,同比下降42.16%,單季實現凈利潤0.8億元,同比下降2.4%。增值稅影響銷售提前,2015年冬季備肥積極性較低,第四季度營收與利潤雙降在預期之中。我們關注到農產品價格變動帶來種植生產安排的節奏變動,例如集中拿貨帶來的物流壓力、沉淀資金增加等變動都會帶來成本上升;復合肥龍頭企業在銷售壓力日益加大的行業形勢下逆勢生長,20-30%的業績持續增長,是整合中小型產能退出的市場份額的過程。我們預計公司今年的復合肥業務在渠道重塑的協同作用下,還將保持20-30%的穩健增速。

關注農服轉型,春耕前落實種植面積。在復合肥主業之外,公司積極轉型種植綜合服務商,目前已設立農服子公司16家,區域涉及東北、華北及西北等中糧大縣/市,隨著春耕臨近,種植服務面積落實將有力支撐轉型戰略的推進信心。史丹利農服子公司2015年提供服務覆蓋30萬畝農田,擁有糧食烘干能力55萬噸/年;2016年有望實現服務200-300萬畝農田,通過對接下游加工企業、周轉倉儲等流通節點,快速圈地放大規模。我們估算種植綜合服務一畝地的利潤空間約為150-200元,主要有農資經銷環節縮短獲得的利潤、放貸獲得的利潤和對接專業服務獲得的服務利潤,預計公司在現有的服務環節和服務能力下,能獲得每畝服務收益約為50-100元,則今年農服子公司有望實現凈利潤規模為8000-9000萬元,扣除少數股東權益歸屬上市公司凈利潤為4000萬左右。盡管整體占比全年利潤約為5%,但增量趨勢已成,轉型成長十分值得期待。

以穩定增長的復合肥主業為基礎,種植服務初露崢嶸為新的利潤貢獻點,我們認為史丹利是為大種植板塊中優質的成長標的。我們預計公司2016-2017年EPS分別為1.40元和1.75元,同比增長29.80%和25.05%,給予30X2016PE,目標價42元,維持“買入”評級。

風險因素:(1)農業服務轉型前期投入人力及費用大,短期收益可能不達預期;(2)下游單質肥價格反彈過快,利潤增速低于預期的風險。