香然會紀要：油脂價格中樞不斷上移 料不會出現新低
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鴻凱投資策略沙龍
《2016南美與北美大豆市場展望》
某資管機構農產品(000061)投資經理 劉欣
一、大背景有利空頭
1. 宏觀形勢
[1] 中國經濟放緩---需求端無驚喜；
[2] 美聯儲加息---大宗商品普遍承壓。
2. 氣候因素
[1] 超強厄爾尼諾現象---有利北美大豆豐產。
二、美豆主要炒作題材
每年USDA對美豆生產的“全程報道”為期貨市場提供了主要的炒作題材。包括：
[1] 3月底面積預測；
[2] 6月底面積統計；
[3] 7～9月生長期天氣炒作；
[4] 10～12月收割進度炒作。
三、未來6個月大豆市場分析
1. 確定性：
[1] 本季初全球大豆庫存處在歷史高位；
[2] 巴西12月份旱情，假設巴西北部旱情未來2個月不再惡化，估計USDA 1月及以后報告需要調降巴西產量200萬噸左右大豆產量估值將下調；
[3] 中國大豆需求依然旺盛但GDP增速明顯放緩；
[4] 厄爾尼諾有利北美大豆豐產。
2. 不確定性：
[1] 南美最終大豆產量；
[2] 南美物流是否順暢；
[3] 美國農民新一季種植意愿；
[4] 北美播種進度，夏季生長期天氣；
[5] 中國進口節奏。
3. 美豆可能的反彈時機：
[1] 1～3月南美產量下調及市場擔憂美國新豆面積的企穩反彈機會；
[2] 6～8月炒作夏季北美生長關鍵期的天氣升水。
[3] 風險：如果夏季天氣仍呈厄爾尼諾狀態，溫潤多雨，則仍有美豆新豆合約仍有較大概率單邊下跌。
四、美豆策略
《湖南油脂調研情況及后期行情展望》
上海鴻凱投資農產品研究員 胡聲博
一、油脂行情展望
1. 結論：不悲觀為主，預計不會出現新低，價格中樞不斷上移。
2. 分析：
[1] 過去：油脂受到外盤影響較大，美國、巴西、阿根廷、馬來西亞及印度尼西亞五國為主導國：縱觀棕櫚油2013年上市以來走勢，除因馬來西亞洪水或干旱、美國生柴計劃、美國厄爾尼諾現象等幾次導致的有力度反彈外，其他時間均為下跌狀態。
[2] 現在：
國內豆油去庫存，國外油脂不明朗。
[3] 未來：
A. 棕櫚油焦點在印尼減產幅度（關注CNF及馬印價差）；
B. 馬來出口速度可能比產量更關鍵；
C. 菜油拋儲可能長時間壓制菜油價格（豆菜價差）；
D. 豆油平淡處于中間區域，豆菜和豆棕價差2016年可能更活躍。
二、湖南調研情況（感謝萬達私油會邀請湖南調研）
1. 豆粕貿易商觀點：
[1] 對16年悲觀，主要是下游：豬補欄遙遙無期，能繁母豬也在下降，小農戶幾乎不存在，這點全國基本類似；
[2] 豬價貴，漁業相對樂觀，夏季菜粕需求會旺盛。
2. 油脂貿易商及精煉商觀點：
[1] 不看好油脂，油廠和貿易商手中均有庫存，國儲菜油拍賣預計會長期壓制菜油價格；
[2] 看空油粕比，本身不看好油，其次，一旦巴西出現問題，粕一定比油靈敏；
[3] 2016年匯率不穩定，債務危機會不時影響商品價格，將很難做；
[4] 棕櫚油貿易量小，湖南地區普遍關注度低。
嘉賓討論及提問
Q:豆粕5、9正套依據及后期看法
A:現貨目前成交較好，創近幾周新高，后期主要邏輯在于巴西，若無罷工事件，則5、9價差難擴大到更大，若有罷工事件發生，則價差可能擴大。
Q:2016年棕櫚油國內需求如何及對棕櫚油5、9價差后期看法
A:國內需求不是油脂主要影響因素。棕櫚油5、9價差主要受馬來西亞FOB影響，匯率也為影響因素。
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責任編輯：陳珊