事件：

公司公告將建筑業務主要子公司鑫大禹水利建筑公司 85.43%股權以 1.78 億出售給控股股東順鑫控股， 上市公司不再持有鑫大禹股權。此外，有報道稱北京負責食品安全部門公布多家出售假牛欄山二鍋頭網點引發關注。

評論：

1、 水利建筑快速剝離符合預期，未來路徑更加清晰。

公司 2016 年 1 月 5 日以 1000 萬剝離創新物流公司 100%股權，同時 200 萬將佳宇地產持有的天宇建設 1%股權剝離，鑫大禹持有剩余 99%天宇建設股權，水利建筑業務劃分清晰，剝離提上日程，此次剝離鑫大禹水利完全符合預期。鑫大禹 2015 年 1-11 月收入 6.4 億，凈利潤 122 萬，凈資產 0.95 億，此次資產評估2.09 億，按照上市公司持有 85%計算，股權增值 0.96 億。非酒肉業務剝離的路線已經非常清晰，由盈利最差的農業、水利建設部分開始，速度超乎預期，顯示集團管理層意見一致，剝離決心堅定，使得后續的主要拓展和外延并購更有信心，未來石門市場管理和造紙等有一定盈利的業務將更容易剝離。

2、 防偽和打假力度強化，“劣幣驅逐良幣”無需擔憂

假酒對牛白瓶和綠瓶影響較大，尤其是北京周邊的河北和河南，假酒充斥農村和鄉鎮市場，甚至有部分地區假酒占比超過 50%。假酒的制作成本較低，沒有稅負，終端價格低于正品，由于沒有特殊防偽標識，渠道和消費者難以辨別，導致假酒充斥市場，甚至正品由于價格較高處于劣勢，出現“劣幣驅逐良幣”，對牛二產品市場空間和品牌力都產生較大負面影響。目前公司正積極研制低成本防偽標識，配合相關部分打擊假酒，提高造假成本，我們認為此舉對牛欄山持續市場拓展極為有利。目前河北市場預計收入 6-7 億，河南山東 3-4 億，增速為 15%，假酒退出和持續滲透，未來三個市場都有望達到 10 億規模，東三省和西北也將持續高增長。

3、 投資邏輯清晰，給予 30 元目標價， 持續強烈推薦。

16 年以來剝離速度加快，催化不斷： 1）水利之后，今年有望再將石門市場、造紙等業務剝離； 2）地產業務 50 億存量， 20 多億集中在順鑫寰宇中心，地理位置優越， 15 年 11 月新售， 16 年大概率出清，其余項目難以消化的可能逐步剝離；3）順鑫控股新設立鑫源食品事業部，專注于進口牛羊肉業務，未來可能通過股份公司進一步并購海外牛羊肉企業； 4）豬價持續高位，去年低基數下業績貢獻明顯，白酒在新興市場帶動下持續高增長。調整 15-16 年 EPS 為 0.70 和 0.98，給予 30 元目標價，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：假酒沖擊，剝離不達預期。