公司是國內市場綜合占有率列前五名的高端女裝品牌。主營業務為“VGRASS”品牌女裝的設計、生產和銷售。公司堅持以直營模式為主，目前已設立了335 家門店，其中299 家為直營店。2011年至2014 年，公司營業收入分別增長61.38%、18.37%、24.81%和13.52%，凈利潤分別增長69.53%、4.05%、43.03%和1.99%。

國內高端女裝行業市場容量大，集中度低。我國高端女裝的總體市場容量約為680 億，2012-2015 年我國高端女裝銷售復合年增長達到33.3%，顯著高于女裝行業整體水平。國內高端女裝企業的市場集中度總體上仍處于較低水平，全國重點大型零售企業高端女裝銷售前十位品牌的市場綜合占有率合計為25.21%，仍低于男裝、童裝等其他品類服裝。

我們看好公司未來三年業績有望保持穩健增長。首先，公司產品設計所體現出的修身和安靜之美，使其在國內高檔女裝中具有較好的辨識度。其次，公司產品的銷售價格近年未能快速跟上市場地位的提升，因此在目前包括未來仍存在一定提升的空間。第三，公司經營十分穩健，不盲目追求渠道的擴張，近年主動放緩了渠道的擴張，專注提檔升級，包括店鋪效率的提升，同時公司對存貨管理嚴格有效，使其存貨周轉率高于可比公司平均水平。第四，參考行業龍頭瑪絲菲爾，公司“VGRASS”品牌的渠道仍有較大拓展空間。

收購南京云錦主打高級定制，品牌梯隊組合初顯。南京云錦目前是國際高級定制舞臺的頂級面料供應商，曾在2013 年和2015 年兩度攜手中國高級定制設計師勞倫斯許亮相巴黎時裝周(許是范冰冰龍袍禮服設計者)。通過此次收購，公司計劃把南京云錦發展成高級定制品牌，甚至是奢侈品牌，實現公司和南京云錦研究所雙方的優勢互補，為公司帶來新的利潤增長點。

財務預測與投資建議：

預計公司 2015-2017 年每股收益分別為1.09 元、1.29 元和1.54 元。參考行業平均估值水平，同時考慮到公司和歌力思十分類似，因此給予公司2015 年45 倍PE，對應目標價49.05 元，首次給予“買入”評級。

風險提示：

行業競爭的風險和銷售業態變化的風險。