事件:2月19、20日,在沱牌2016年年度銷售動員大會上,天洋控股的執行董事劉力以營銷公司總經理的身份出席會議,天洋集團的人員正式入主沱牌舍得的核心崗位,沱牌改革大幕已經拉開。

天洋管理層開始進駐沱牌舍得,進度快于市場預期,我們此前對沱牌將成為白酒上市公司里國企改革最為徹底的判斷正在逐步得到驗證。目前股權轉讓已經提交省政府審批,順利的話天洋可在今年二季度正式成為公司的大股東,天洋的執行董事劉總在此時已提前入主沱牌銷售公司,進度快于預期,體現出天洋對沱牌混改的迫不及待。我們再次強調,沱牌舍得正將成為白酒上市公司中民營資本占比最大的一家公司,資本天生的逐利性也必將驅動著公司在人員結構、規章制度、銷售目標等方面做大幅的調整,公司也有望在這次重大調整中實現跨越式的發展。

開始重視市場化銷售團隊打造,銷售團隊規模有望翻番。會議上劉力表示,重視銷售人才引進,會面向全國吸納優秀的團隊加入,大區將以省為單位變為按照區域(華中、華南、西南等)為單位,人員也在做相應的調整。從團隊的建設來講,公司在招聘銷售人員,我們估計到2016年底,公司營銷人員的規模有望突破1200人(目前人數約600人)。

市值60億元以下安全邊際高,白酒主業增長具備高彈性,我們認為未來2-3年百億市值值得期待。(1)短期來看:市值60億以下具備高安全邊際。根據天洋與沱牌舍得集團的協議對價,我們保守估計公司市值在63億元以上;按照公司凈資產來估算,其中基酒存貨11萬噸,價值在100億元左右。(2)中長期:天洋入主后,白酒業務凈利潤率有望從不足1%向行業10-15%的水平回歸,且存在一定資產注入預期,未來2-3年市值有望達到100億元。

投資建議:目標價24.45元,重申“買入”評級。我們預計公司2015-2017年公司的營業收入為11.56、15.80、20.60億元,YOY分別為-19.99%、36.66%、30.38%;凈利潤0.07、0.51、1.44億元,YOY分別為-49.70%、649.51%、185.34%。對照可比公司平均PS,給予公司2017年4倍PS,對應2017年市值為82.4億元,對應目標價24.45元,維持“買入”評級。

風險提示:天洋入主沱牌進度(證監會審批)低于預期