神州泰岳:飛信和游戲業務乏力拖累四季度盈利;中性
類別：公司研究 機構：高盛高華證券有限責任公司 研究員：金俊 日期：2016-02-26
最新事件。
神州泰岳2016年1月30日發布的2015年業績預警顯示凈利潤將下滑至人民幣3.43億-4.37億元,同比下降約30%-45%(比高華原預測低49-60%)。公司將凈利潤下滑主要歸因于:1)互聯網運營業務收入下滑,特別是中移動的飛信業務;2)神州泰岳持股20%的中清龍圖出現了大幅運營虧損,對神州泰岳投資收益造成了負面沖擊;以及3)對全資子公司殼木軟件計提了商譽減值。
潛在影響。
1)我們預計IT運維管理業務收入增長和毛利率將持續穩定,并認為2015年總收入增長放緩主要緣自互聯網運營業務。2)我們預計飛信業務(一種即時通訊服務)將繼續滑坡,但新產品增長或將抵消其對于2016年的負面影響。3)神州泰岳將把電商子公司持股降低至40%(該子公司2015年對于神州泰岳的收入貢獻為人民幣1.50億元,但出現了凈虧損),而且自2016年開始不再進行財務并表。4)我們現在認為銷售管理費用的降幅將小于此前預測,因為公司仍拓展多元化業務并投資于新產品研發。
估值。
我們將2015-2017年盈利預測下調了21%-53%,并將2018-2020年預測下調了20%-21%,以反映2015年收入增長緩慢以及2015-2020年銷售管理費用率高于預期的影響。我們將基于長期貼現市盈率的12個月目標價格下調至人民幣8.0元(原為10.0元),仍基于將21倍的全球同業2016年預期市盈率均值應用于人民幣0.54元(原為0.68元)的2020年預期每股盈利并以9%的股權成本貼現至2016年計算得出。我們維持中性評級。
主要風險。
上行:殼木軟件2016年的新款游戲收入強勁于預期。下行:新業務增長慢于預期。
牧原股份:生豬龍頭,擁抱周期,2016會更好!
類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：吳立,劉哲銘 日期：2016-02-26
事件:
日前,牧原股份發布了2015年年報。2015年,公司實現營業收入30.03億元,同比增長15.31%。實現歸屬母公司凈利潤5.96億元,同比增長642.97%,對應EPS1.23元。其中,四季度實現營業收入10.57億元,實現歸母凈利潤3.17億元。基本符合我們此前預期。
同時,公司預計2016年出欄生豬280-350萬頭,2016年1季度凈利潤區間為3-3.5億元。
公司擬向全體股東每股派發現金紅利0.353元(含稅),并以資本公積向全體股東每10股轉增10股。
我們的觀點和看法:
1、豬價上漲,成本下降,帶動盈利高增長。
2015年公司生豬銷售量基本穩定。2015年公司生豬銷售量同比2014年增長3.23%,達到191.90萬頭,其中商品豬171.05萬頭,種豬0.54萬頭,仔豬20.31萬頭。仔豬銷量占比提高,是12月份出欄體重快速下滑的主要原因。
豬價上漲推動公司盈利大幅增長。2015年,22省生豬平均銷售價格從2014年的13.25元/公斤提高到15.26元/公斤,同比上漲15.17%。豬價的上漲帶動公司盈利的大幅增長。根據公司公告測算,2015年,公司生豬銷售均價15.14元/公斤,出欄均重103.22公斤,頭均凈利潤310.56元/頭,而去年同期僅為43.13元/頭。
成本下降強化了公司盈利能力。得益于四季度以來糧食價格的下跌,在出欄規模擴大的背景下,2015年,公司玉米、小麥、豆粕等糧食采購金額為14.92億元,同比下降了10.04%。原料成本占總成本中的比例從69.08%下降到65.92%。飼料成本下降進一步強化了公司盈利能力。
2015年4季度,公司生豬銷售均價16.3元/公斤,環比3季度下降了1.25元/公斤。但是,公司的完全成本從3季度的12.56元/公斤下降到11.4元/公斤,使得公司頭均凈利潤維持在511.88元/頭,與3季度518元/頭基本持平。
2、能繁母豬超預期下降,2016年頭均盈利或超預期。
由于前期虧損時間較長、環保強制關停豬場等多方面原因,2015年能繁母豬存欄持續超預期下降,預計產能去化過程將至少持續到2016年3月份,這也意味著2016年豬價有望在高位維持較長時間。根據農業部數據,2015年,能繁母豬平均存欄規模3931萬頭,假設PSY15.5,則預計2016年生豬出欄量6.09億頭,而2014年出欄規模7.35億頭。按照2000年以來的最高出肉率77%來計算,則2016年豬肉產量4691.5萬噸,跟2005年的豬肉產量相當。2016年,國內豬肉供求缺口將進一步擴大,豬價上漲勢能或將超市場預期。
市場當前普遍關心豬價上漲幅度,但對頭均盈利重視不足。而隨著國內收儲等制度的改革,糧價進入中長期下降趨勢,在2016年很可能繼續下探。這給養殖企業以進一步成本改善空間。預計2016年公司生豬養殖的完全成本有望從2015年12.13元/公斤下降到11.3元/公斤。在此假設下,公司頭均凈利潤預計將達到600元/頭。
3、適時擴大產能,擁抱景氣周期。
2015年底,公司生產性生物資產達到4.17億元,同比2014年2.32億元增長了79.74%,為2016年生豬出欄規模增長打下基礎。據公司12月份銷售月報顯示,公司2015年底存欄種豬同比2014年增加11.6萬頭。假設這批種豬均勻增加,且均需4個月育肥后才能成為能繁母豬,則按照PSY22來計算,理論上,這批種豬將在2016年為公司至少增加121萬頭生豬出欄量,即公司2016年出欄規模有望達到300萬頭。
投資建議:。
公司是國內最優秀的生豬養殖企業之一。2016年供求矛盾的加劇以及生產成本的下降,將進一步提高公司的盈利能力。預計公司2016-2018年凈利潤分別為16.53億、16.02億、11.78億元,對應EPS3.2、3.1、2.28元。當前股價對應16年16倍市盈率,給予6個月目標市價80元,維持“買入-A”評級。
風險提示:疫病風險;價格上漲不達預期風險;
華宇軟件:食品安全爆發,法檢業務持續高增長
類別：公司研究 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：張學 日期：2016-02-26
事件:公司近日發布2015年報,公司實現營業收入13.52億元,比去年同期增長49.75%;實現營業利潤1.85億元,比去年同期增長45.74%;歸屬于母公司所有者的凈利潤2.08億元,比去年同期增長41.44%。
巨額合同在手,保障未來成長:2015年,公司新簽合同額19.15億元,新簽合同完成額7.16億元;期末在手合同額15.55億元,同比增長40.63%。我們認為,擁有如此巨大的待履行的合約,無疑為2016年的高速增長奠定了良好基礎。
受益法檢信息化投入,法檢業務增長迅猛:2015年,法院行業實現銷售收入7.57億,較去年同期增長36.62%;檢察院行業實現銷售收入2.09億,較去年同期增長30.21%。法院檢察院受益于“依法治國”,信息公開政策,信息系統建設迎來了爆發發展時期,華宇作為在法檢行業的龍頭企業,未來幾年營收仍有望保持超過30%的增長速度。
食品安全業務,處于迎風起舞的風口上:華宇金信銷售收入繼續保持較高速度增長,實現銷售收入1.17億元,較去年同期增長71.6%。食品安全行業已經處于行業爆發的“風口”,隨著人們收入增長以及對高品質生活的追求,食品安全變得越來越重要。伴隨著史上最嚴的食品安全法在去年正式實施,為了保障執行效果,政府加快了建設統一高效、資源共享的國家食品安全信息平臺,加快了食品安全監管信息化工程以及食品安全風險評估預警系統等項目實施進度。未來幾年該領域仍將爆發式增長。食品安全業務已經成為了華宇新的快速增長極。
大數據業務成長迅速:在大數據業務上,公司以億信華辰大數據應用產品為基礎,在法院、檢察院、食品安全、工商行政管理等多行業積極推進大數據解決方案,銷售收入大幅度提高。2015年,公司大數據相關業務收入突破1億元。其中億信華辰實現收入7,383.64萬元,較去年同期增長27.96%。未來該業務有加速成長的趨勢。
投資建議:我們預計公司2016年、2017年的EPS分別為0.84元和1.09元。我們堅定認為公司的法檢業務增長快速,食品安全、大數據業務爆發可期,基于以上判斷,給予“買入”評級。
風險提示:政策不及預期,行業增長放緩。
新聯電子:用電側服務揚帆起航
類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：房青,牛品 日期：2016-02-26
投資要點:
2015年報概述。公司公告2015年報,收入7.77億元,同比增33.88%;歸母凈利潤1.56億元,同比增1.96%。收入增長主要由230M專網終端、電力柜全年并表等拉動。凈利潤增速低于收入,主要源于有效稅率提升約5個百分點,投資收益由2959.96萬元降至924萬元(理財產品投資收益減少)。
230M專網終端等快速增長。分產品來看,230M專網終端實現收入1.40億元,同比增36.89%,公司在該領域市占率全國第一,累計安裝專變終端用戶40萬余戶。公司電力柜業務實現全年并表,收入1.67億元。
用電服務強勢拓展。乘電改東風,公司近年著力拓展用電云平臺業務,提供線上監測功能,為用戶提供數據預警、數據推送、在線報告等功能。一家客戶設備、安裝成本平均6萬元左右,公司支付該成本。免費安裝模式下客戶規模快速擴張,目前接入公司智能用電云服務平臺的用戶數已有1600家。
云平臺客戶持續擴張。公司規劃,2016年接入智能用電云服務平臺的用戶1萬家,力爭1.5萬家,其中江蘇省外用戶占50%。中期實現2萬家用戶接入。目前公司在河南等省外用電服務公司已陸續落地。
云平臺只是開始。云平臺監測服務,只是公司用電側業務布局的開始,基于監測數據,公司后續將開展運維托管、節能服務等增值業務。公司規劃設立線下服務網點50個,開展相關增值業務。運維方面,公司云服務平臺具有預警的功能,可以主動進行運維。節能方面,基于云平臺用戶數據挖掘,進行橫向、縱向對比,提出節能解決方案,可采用項目或EMC模式。
用電需求側業績逐步釋放。根據公司測算,每年每戶收費:監測2萬元,運維3萬元,節能改造80萬元/戶,業務開展第1-4年,監測收費客戶0、2千、1.2萬、2萬家,運維、節能需求占比20%、5%。第2-4年收入合計1.32、7.92、13.2億元。
非公發行助推用電側業務開展。公司前期公告,非公發行不超過5400萬股,募集不超過13.5億元,用于云服務平臺、線下網點、用戶側設備安裝建設。本次發行已獲證監會核準,將為公司用戶側業務拓展奠定堅實資金基礎。
盈利預測及投資評級。我們預計,2016-2018年,公司凈利潤增速20.49%、20.99%、46.38%,按發行完成后3.06億股本,每股收益0.62、0.75、1.09元,給予31-34.1元合理價值區間,對應2016年50-55X,“買入”評級。
不確定因素:市場競爭風險。
銀禧科技:興科電子貢獻收益占2015年營業利潤一半以上,體量小易轉型
類別：公司研究 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：姚鑫 日期：2016-02-26
事件:公司發布2015年業績快報,報告期內,公司營業總收入11,4871.23萬元,比去年同期增長3.77%,公司營業利潤3,087.06萬元,比上年同期增長436.83%,公司利潤總額4,340.58萬元,比去年同期增長55.11%,歸屬于上市公司股東的凈利潤4,368.59萬元,比去年同期增長83.87%。
業績變動原因:(1)2015年以來,公司通過開發新產品及不斷提升原有產品的成本及技術優勢,產品毛利率較去年同期有較大提升。(2)參股公司興科電子科技有限公司經營狀況良好,在2015年取得投資收益1,756.09萬元。
參股子公司興科電子成功轉型為全制程工藝產品提供商,2015年四季度業績大幅上升。根據公司2015年半年報和三季報,參股子公司興科電子建立了CNC加工、金屬打磨、激光雕刻、金屬T處理、精密注塑、金屬噴砂、陽極氧化等全套工藝,意味著興科電子嘗試著從單制程轉成全制程。興科電子2015年前半年貢獻投資收益342.78萬元,2015年前三季度貢獻投資收益344.12萬元,2015年全年貢獻了投資收益1,756.09萬元,而公司并沒有增加對興科電子的持股比例,說明興科電子在經歷了上半年第三季度轉型期的調整后,在第四季度迎來了業績的大幅上升。
興科電子貢獻的投資收益占到公司營業利潤56.89%,說明公司體量小容易實現轉型,可適當關注。公司主營的PVC等改性塑料產品難以出現高成長,2015年主營產品貢獻利潤1,330.97萬元,已不及興科電子貢獻的投資收益。公司改性塑料的產能只有20萬噸左右,市值也只有四十多億,較為容易通過轉型實現市值的大幅增長。
估值與評級。改性塑料相關產品依然能給公司帶來一定的利潤增長,但在傳統制造業越來越艱難的背景下,很多企業都在尋求轉型,公司在CNC金屬精密結構件上的不斷投入,說明公司在尋求利潤更高的項目,再結合公司市值小的特點,在轉型的道路上將具有優勢。預計公司2016年和2017年的EPS分別為0.15元和0.18元,對應2月22日收盤價(11.52元)PE分別為77X和64X。維持“買入”的投資評級。
風險提示。傳統主營產品增長較慢,公司轉型方向不明確。
視覺中國:投資全球最大圖片供應商Getty Images
類別：公司研究 機構：國元證券股份有限公司 研究員：鄒翠利 日期：2016-02-26
視覺中國擬不超過1億美金投資Getty Images
視覺中國2月19日發布公告,公告稱,公司正在不Getty Images公司(以下簡稱“Getty”)進行股權合作亊宜的洽談,公司不Getty就其區域市場投資亊宜進行了深入洽談,目前已達成原則性共識,基本確定公司以股權投資合作的方式不Getty進行區域市場合作。雙方正在就協議的執行細節進行磋商,預計公司以現金投資不超過1億元美金。
那么Getty Images究竟是一家什么樣的公司呢,我們來看一看究竟。
主營業務收入
Getty Images的營業收入主要由四部分組成:
第一,大量的小規模零售交易。Getty Images的客戶比較分散,沒有任何客戶個體戒集團占到公司銷售收入的10%以上。根據2005年財報,此類收入占據了GettyImages收入的3/4以上。
第二,Getty Images網站提供的注冊會員服務。會員繳納的會費,占到Getty Images總收入的10%左右。
第三,向其他網站發放許可證。在業務尚未到達的地區,Getty Images通常會尋找一些銷售代表。銷售代表通常可以在許可證所帶來的收入中留下35-40%,而GettyImages獲得其余60-65%。但因為Getty Images仍傾向二盡量由自己直接對客戶銷售的方式,所以這一部分占總收入的比重并不高,2005年約為6%。
第四,不圖像資料交易相關的附加服務。比如電子資料刻盤送貨、藝術品實物的裝裱和運送等。這一部分所占比重很小,2005年約為3%。
核心優勢8
8億張圖片庫,1500萬精品創意圖片,保持每月5萬余張更新
40萬個國際品質影規鏡頭,代理35個頂級國際影規品牌
4500余名頂級簽約攝影師
45人創意趨勢研究團隊,200多位創意總監
24小時X7天隨時服務,與業、快速搜索,本地下載
2002年起成為國際奧委會指定圖片合作商
2008年北京奧組委官方圖片社
湘電股份:業績穩健增長,綜合電推龍頭靜待風起
類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：徐志國 日期：2016-02-26
事件:①公司于2016年2月24日晚發布2015年年報:2015年全年,公司實現營業收入95.00億元(YOY22.59%),歸母凈利潤6348.28萬元(YOY16.70%)。擬每10股派現0.30元。②公司非公開發行調價,調整為11.20元/股,發行股票數量擬不超過2.23億股,募集資金總額不超過25億元。
投資凈收益、營業外收入致公司業績增長。2015年全年,公司營業總成本95.04億元,投資凈收益3652.24萬元,是上年同期的63倍,主要是投資理財收益增加所致,此外實現營業外收入3379.13萬元,其中,債務重組利得2061.35萬元,政府補助991.36萬元構成了主要來源。
風電機組、城軌車輛領域增幅顯著,盈利能力得到改善。受益于風電行業的回暖及公司在大型化風電機組的前瞻性布局,2015全年,公司風電系統領域實現收入52.83億元,同比增加26.49%,毛利率比上年同期提高1.67個百分點,去庫存情況一定程度改善。城軌車輛領域實現收入2.96億元(YOY176.03%),毛利率同比提高3.65%。此外,經營性現金流3.03億元,同比增長118.60%。
聚焦主導產業,著力轉型升級。未來,公司將圍繞主導產業軍工、電機、電傳動、風電領域,著力轉型升級。在軍工領域,以海軍裝備技術為基礎,推動陸軍裝備的研制和發展,向特種車輛和系列化交流永磁伺服系統等方向發展;在電機領域,研發燃氣輪機,并搶占低壓電機市場份額;在電傳動領域,打造以風電變流器為依托的電傳動技術研發平臺,構建高端電傳動的產業基地;在風電領域,繼續做好陸上和海上風機機型研發工作的同時,積極拓展風電運維和備品備件市場,培育新的利潤增長點。據公司經營計劃,2016年公司力爭實現銷售收入120億元。
艦船綜合電推空間廣闊,公司將長期受益。我們預計未來30年,海軍主戰艦船的市場規模約4.3萬億,考慮未來,綜合電力系統在驅逐艦、軍輔船及民船對于機械動力系統的替代,軍船領域對應綜合電力推進系統的需求超千億,公司作為在電機行業深耕多年的老牌軍工企業,將持續受益海軍大發展,綜合電推龍頭將坐享千億市場。
中鎢高新:布局上游,拓展下游,上下通吃
類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：蘭可 日期：2016-02-25
事件詳述:中鎢高新公布發行股份購買資產并募集配套資金預案,擬購買柿竹園100%股權、新田嶺100%股權、瑤崗仙50.02%股權、南昌硬質合金71.22%股權、HPTecGmbH公司100%股權等資產,交易標的資產的預估值為30.36億元,同時募集配套資金用于收購項目的相關工程建設;公司同時公布非公開發行股票方案,募資約50億元,投向硬質合金項目建設等。
收購上游鎢礦,可實現20%-30%產能自給。本次重組方案中,柿竹園公司、新田嶺公司、瑤崗仙公司等標的公司均為國內主要的鎢礦山企業,具有豐富的鎢資源儲量,占據國內現有資源儲量的較大份額,以儲量和配額計,均為國內前十大鎢礦山。交易完成后,中鎢高新將成為國內最具資源潛力和生產能力的鎢礦山企業。三家礦山共計實現生產規模637.1萬噸/年,按照中鎢高新目前的生產所需,或可實現20%-30%產能自給。
下游合并硬質合金公司,提高協同效應。本次重組方案中,公司也將收購五礦集團中南硬和HPTEC兩家硬質合金廠商,徹底解決五礦中硬質合金業務方面的同業競爭問題;與前次收購的株硬自硬形成協同效應,HPTECGmbH在為中鎢高新缺乏的高端產品生產提供了技術指導的同時,也為其繼續開拓走勢見漲的國際市場助力,將使得公司的硬質合金產品正在站在比肩國際的水平上。
重組募集配套資金將有利于進一步增強公司的盈利能力。資產重組的部分配套募集資金主要用于擬注入資產的礦山采選技術改造、升級相關項目建設,有利于上市公司更好地利用上游礦山資源優勢,公司計劃通過推動注入礦山企業有效整合,發揮協同效用,對礦山企業的實行集中管控,統籌各礦山企業的整體布局,通過改進生產技術,從而使得礦山發揮整合協同效應,促進礦山增效。
非公開發行項目集中投資于硬質合金產品升級業務,提升高端產品比重。非公開發行的募資主要集中投資于硬質合金產品的升級業務。包括株鉆公司的硬質合金刀具項目、深圳金洲的擴產項目、株硬集團的棒型材生產升級項目以及自硬公司的精密耐磨零件擴能項目,將推動公司鎢產業鏈下游硬質合金業務的提質增效,逐步具備與國際領先硬質合金企業競爭高端硬質合金領域的實力,增加公司硬質合金業務的毛利率,進一步提升公司的勞動生產率,增強盈利能力。
短期來看,受益于相關鎢企共同開會決定減產,贛州鎢協、五礦共同調高鎢精礦指導價格,供應側改革的效應逐步體現,鎢板塊悲觀情緒有望得到修復,鎢精礦及APT價格企穩回升。同時,鎢行業近期也受益于多項政策利好,鎢產品價格的持續回升成為大概率事件。中鎢高新停牌時間較長,期間A股市場整體出現大幅回調,我們預計比較悲觀的情況是復牌后公司股價可能會補跌,但受益于公司兌現資產注入承諾,并且著力發展產業鏈兩端,有望最大限度的賺取行業利潤,未來的成長空間巨大,同時鎢價反彈有利于支撐公司股價上行,公司股價反彈也是可期待的,規避補跌的情況下,建議復牌時積極介入。
風險提示:鎢價回升或不及預期,重組方案或未通過等。
新潮實業:轉讓煙臺銀行股權,盤活公司資產
類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：王曉林,鄧勇 日期：2016-02-25
轉讓煙臺銀行股權,盤活公司資產。為了在油氣領域進一步擴張,盤活公司資產,新潮實業擬轉讓所持有的煙臺銀行1000萬股股份,轉讓價款為1500萬元,預計將為公司帶來約500萬元的收益。
第一大股東增持股份,彰顯對公司發展的信心。基于對新潮實業未來持續穩定發展的信心及對新潮實業價值的認可,公司第一大股東金志昌順計劃通過上海證券交易所系統以不高于18元/股的價格在二級市場增持公司股份,累計增持金額不超過10億元。我們預計增持股份數量為5556萬股,大約占目前公司總股本的6.5%。目前金志昌順正在積極推進增持股份計劃的前期工作。
盤活公司資產,轉型油氣產業。自2014年起,新潮實業將未來產業發展方向定位于石油及天然氣的勘探、開采及銷售;同時,公司將原有傳統產業逐步剝離。2014年以來,公司已先后處置了煙臺新潮酒業有限公司等子公司,有助于加快公司戰略轉型,盤活公司資產。
非公開發行購買資產進入油氣領域。2014年12月14日新潮實業與浙江犇寶簽署了收購意向書,協議收購浙江犇寶合計100%的股權。截至2015年11月浙江犇寶股權已全部過戶完畢,浙江犇寶成為公司的全資子公司,公司通過浙江犇寶間接獲得油田資產相關權益。
油氣資產進一步擴張。2015年12月新潮實業發布《發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案》,公司擬通過對鼎亮匯通股東發行股份完成對其油田資產的收購并募集配套資金。此次交易是公司在并購浙江犇寶后對海外油田資產的再一次并購,將有利于加快公司業務結構調整,快速提升公司油氣田管理和作業的經驗,有利于公司掌握先進的石油開采技術,擴大公司資源儲量,最終推動公司實現快速轉型。
公司業務規模及盈利水平將得以提升。根據鼎亮匯通油田資產的模擬報表,2014年度油田資產未經審計的營業收入3.05億元,未經審計的歸屬于母公司股東的凈利潤4637萬元。鼎亮匯通油田擁有整體證實儲量為1.87億桶,按照83億元的收購成本計算,單位儲量收購成本約為6.9美元/桶,低于浙江犇寶油田的收購成本(約14.1美元/桶)。未來隨著油田開采規模的進一步擴大,油田資產的盈利能力和利潤將得以大幅提升。
專注油氣領域發展戰略,期待油氣業務進一步發展。2015年12月新潮實業發布公告,董事會審議通過收購藍鯨能源北美有限公司100%股權的議案,這將有利于促進公司業務領域范圍從石油天然氣的勘探開采,進一步拓展至石油領域的咨詢服務,培育新的利潤增長點,同時有利于更好地圍繞公司未來的發展戰略,組建石油天然氣業務領域的專業團隊,整合現有資源,進一步發展油氣業務。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2015~2017年EPS分別為-0.07、0.24、0.63元(其中2015年EPS按照現有股本8.60億股計算,2016、2017年按照全部發行完成后19.39億股計算)。目前公司發行股份購買浙江犇寶資產已完成,預計該次發行相應的配套募集資金完成后,公司BPS為5.0元,按照該BPS以及4倍PB,給予公司20.00元的目標價,維持“增持”投資評級。
風險提示:原油價格大幅波動、增發及收購進展、新業務拓展風險。
如意集團:大宗商品貿易商華麗轉身特色金融服務商
類別：公司研究 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：張學 日期：2016-02-25
重大事項:
如意集團(000626)1月19日早間發布重大資產重組方案,公司擬通過發行股份和支付現金相結合的方式購買至正投資及金波等25名自然人所持有的遠大物產48%股權,并向公司控股股東遠大集團募集配套資金13.16億元。
點評:
控股子公司,升級為全資子公司。本次收購的標的--遠大物產,原本是如意集團的控股子公司,控制股權52%,通過本次收購,則實現100%控股。
為什么100%控股?
2014年以來,遠大物產進行轉型,重塑商業模式,如意集團嘗到了遠大物產帶來的甜頭,更加堅定看好新商業模式未來的機會,肥水不流外人田,決心實現全控股。
遠大物產是一家從事大宗商品流通綜合服務的企業,主營石化、金屬、農產品等大宗商品貿易。該公司是如意集團的核心成員企業,為其貢獻絕大部分的收入和利潤。財務數據顯示,2012年-2014年,遠大物產營業收入分別為363.07億元、451.94億元和456.37億元,實現凈利潤0.69億元、1.56億元和6.01億元。
新商業模式是什么呢?遠大物產經營大宗商品貿易多年,深知大宗商品交易市場,擁有大宗商品交易商雙方的客戶資源,在大宗商品產業鏈上具有信息優勢,公司通過引入專業金融團隊,將信息優勢轉化為期貨自營以及期貨金融服務,并在此基礎上為上下游企業提供多元金融服務。大宗商品市場是大類資產配置的重要市場,也是實業企業進行套期保值的重要市場,遠大物產作為老牌資深貿易商,在市場上具有重要的影響力,參與這個市場的金融服務具有得天獨厚的優勢。金融轉型,為公司打開了廣闊的發展空間。
2016年利潤可能翻倍,EPS有望增長70%。
本次交易完成后,如意集團股份數量將增加約0.97億股,屆時股份總量達到3億股。交易對方的自然人股東和至正投資共同承諾遠大物產2015年度、2016年度和2017年度實現的經審計的歸屬于母公司凈利潤扣除配套募集資金產生的收益之后,分別不低于5.58億元、6.46億元和7.51億元。保守估計,公司2016年歸母凈利潤不低于6億元,2015年歸母凈利潤為3億元;2017、2018年保持不低于16%的增速。
考慮股權稀釋因素,2016年EPS有望增長70%(100%/(3/2));2017年、2018年增速為16%、16%。2016-2018年EPS分別為2.00、2.32、2.69元。目標價100元,對應2016年50倍PE。