傳統服裝業務起家,成功轉型電商服務型企業。南極人品牌創立于1998 年,依靠明星代言及大量廣告投放,在全國范圍內迅速建立品牌知名度。歷經多年發展后,2008 年轉型“品牌授權”商業模式,保留“南極人”品牌核心價值,擺脫生產端和銷售端的自營環節,輕資產平臺化運作,隨著電子商務的快速發展,“南極人”品牌產品品類不斷延伸,從內衣、羽絨服,延伸到男裝、女裝、母嬰、居家布衣等多品類,圍繞“南極人”品牌的上下游合作供應商和經銷商數量快速增長,實現成功轉型。

2012-2015,年,南極人在原有商業模式的基礎上陸續推出“NGTT”共同體商業模式、柔性供應鏈園區服務、“一站美”電商增值服務等,均取得非常好的效果,成為傳統企業成功轉型“

+”企業的典型代表。目前,南極人的主要產品包括品牌授權服務、電商生態綜合平臺服務、柔性供應鏈平臺園區服務、專業增值服務、貨品銷售等。

商業模式優越,助推品類快速擴張。根據艾瑞預測數據顯示,未來幾年中國網絡購物市場將維持30%以上的復合增長,服裝類產品網絡交易規模仍有望維持中高速增長;南極人商業模式優越,在紡織服裝行業景氣度低的背景下,公司利用南極人品牌知名度以及與阿里強大的合作關系(倚天會成員之一),以標準品(高性價比)為切入口擴張品類,聚集供應商、經銷商,結合“一站美”、小微

等電商增值服務建立經銷商、供應商的黏性,成功實現南極人品類延伸(2012-2014 年公司新推出品類銷售額爆發性增長、以及競爭對手的調研驗證了公司商業模式的優越性),南極人產品銷售額將保持高速增長,從而帶動品牌服務費和標牌使用費收入快速增長。

選準產業風口,打造柔性供應鏈電商服務園區。在政策推動,產業轉型的背景下,電子商務園區成為市縣級政府最重要的政府工作之一,據阿里研究院不完全統計,截至2015 年3 月,全國電子商務園區超過510 個,南極電商旗下擁有經銷商、供應商數量已達到1000 家以上,、2014 年推出第一家柔性供應鏈服務園區,至今加盟的供應商已有30 家、經銷商已有47 家,累計發貨114 萬余件、銷量181.65 萬件,累計實現銷售收入467.52 萬元,實現了銷售額的快速增長,至2018 年,公司柔性供應鏈園區數量有望達到30 家,在生態圈內供應商和經銷商不斷增加背景下,園區發單量將不斷增長,公司的增值服務收入有望迎來爆發性增長,我們預計電商園區業務2016-2018 年將為南極電商分別帶來1.2 億元、2.3億元、4.3 億元的收入。

財務分析:輕資產平臺運營,盈利能力強。

通過深耕“南極人”核心品牌,關閉自營工廠,簽約并授權供應商合作工廠生產“南極人”品牌的產品,整合過剩的供應鏈;同時簽約合作經銷商,授權其銷售“南極人”品牌產品,實現輕資產平臺化運營。

盈利能力方面,公司歷史毛利率基本維持在50%左右,凈利率高達25%以上,隨著品牌授權、柔性供應鏈園區等高毛利業務占比提升,未來公司綜合毛利率有望提升至60%以上,凈利率提升至30%以上;估值、盈利預測及投資建議:低估值高彈性品種,首次覆蓋給予“買入”評級根據我們的財務預測,2015-2017 年,南極人電商收入有望實現3.8 億元、6.5 億元、9.2 億元,年復合增速約為55%,實現凈利潤1.5 億元、2.3 億元、3.5 億元,年復合增速約為53%(重組交易中大股東承諾2015-2017 年凈利潤分別不低于1.5 億元、2.3 億元、3.2 億元),我們參考可比公司估值,考慮公司商業模式的優越性,較高的成長性,給予公司2016 年PEX80,以公司重組且增發成功后的股本7.7 億計算,目標價23.90 元,首次覆蓋,給予“買入”評級。

風險提示南極人借殼上市未通過證監會審批;公司增發募資失敗,電子商務園區無法按照正常進度開展;公司與阿里平臺關系惡化,無法獲取阿里在流量、技術方面的支持。