(002570)公告2016年三季報:報告期內公司實現收入18.3億元,同比下滑30.8%;實現歸屬于母公司凈利潤-4.1億元,同比下滑89.4%。其中Q3收入4.7億元,同比下滑46.2%;歸屬于母公司凈利潤-1.95億元,同比下滑72.5%。我們預計公司2016/2017年EPS分別為-0.39/0.11元,維持“增持”評級。

受到假冒奶粉事件以及行業競爭激烈的影響,二三季度收入下滑明顯:2016年1-9月收入下滑30.8%,其中2016Q1/Q2/Q3收入增速分別為1.2%/-48.2%/-46.2%,二三季度收入下滑明顯,主要是由于公司奶粉業務受到假冒奶粉事件以及奶粉新政注冊制過渡期行業秩序混亂的影響,2016.10.1日注冊制開始實施,2018年1月注冊制需要完成,過渡期間渠道存在低價甩貨現象,行業競爭激烈,我們預計在第一批通過奶粉配方注冊制的企業名單公布之后,行業的競爭會改善。

收入下滑嚴重但費用相對剛性,導致虧損:2016年1-9月毛利率同比提升4.6pct至58.6%,其中2016Q1/Q2/Q3分別同比變動7.4pct/3.8pct/-0.4pct,前三季度毛利率提升我們預計主要有以下兩方面原因:1)高價的原材料庫存逐步消化完畢之后,公司享受低原材料成本紅利;2)產品結構繼續優化,高端產品占比提升。毛利率提升的同時,公司虧損擴大,主要是由于收入下滑嚴重,但是費用相對剛性,前三季度期間費用率同比提升22.7pct至89.1%,其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別同比提升19.5pct/1.9pct/1.2pct。

注冊制的實施對行業供需結構影響重大,行業拐點將近:奶粉行業雖仍處于深度調整期,但我們預計注冊制實施后行業拐點有望來臨。需求端,猴寶寶效應在今年四季度至明年已經開始體現,同時我們預計2017年二胎全年放開會開始有實質性貢獻,行業需求有望迎來2-3年的上升周期。供給端,注冊制實施有利于供給量大幅收縮,我們預計第一批通過注冊制的時間點將甚為關鍵,一方面第一批通過的企業將新一輪渠道補庫存,另一方面注冊制的正式落地也將給予渠道信心,我們預計2017年將是奶粉行業拐點之年。我們預計公司2016/2017年EPS分別為-0.39/0.11元,給予“增持”評級。

風險提示:需求不達預期,政策實施不達預期,行業競爭加劇。