1.公司陣痛期,收入利潤大幅下降。

公司前三季度營收18.29億元,同比下降30.79%,主要原因,一方面是公司為迎接奶粉注冊制,上半年開始進行渠道調整,影響了公司正常出貨,另一方面,上半年公司通過在一些三四線地區舉行公益捐贈活動,試圖提高自身影響力,品牌力,以便之后能更好的進入當地市場,也影響了公司前三季度的銷量。公司前三季度歸

股東凈利潤虧損4.09億,同比下降89.45%,單三季度更是繼續虧損1.94億,主要因為公司銷量下降所致,此外,由于

借款增加導致的公司利息支出增加,使得公司財務費用同期增加2255.78萬元,再加上上半年以來的捐贈支出增加2535.68萬,使得營業外支出同比增長125.9%,凈利潤下降89.45%。

2.高毛利產品銷量影響毛利率下降。

公司三季度毛利率出現較大幅度下滑,單三季度毛利率53.29%,而上半年毛利率為60.43%,這主要是因為三季度銷售產品結構變化導致的,三季度高毛利產品銷量占比下降,直接導致公司三季度毛利率下降。公司三季度銷售費用同比增加2082.85萬,在銷售額大幅下降的情況下,銷售費用仍然保持較大,主要是公司對三級門店的支持一直沒有減少,以及對品牌費用開支沒有收縮導致的。三級門店也是公司重點發展的渠道之一,公司忍痛依然重視渠道建設,為未來業績改善做足準備。

3.加速上下游布局,迎接挑戰。

公司目前已經完成對恒天然澳大利亞達潤工廠51%股權的收購,通過本次收購,為公司獲得穩定優質奶源提供了保障。雖然目前看,公司渠道銷貨能力受到局限,但陣痛期過后,公司將憑借優質的產品和良好的口碑,以及二胎政策對國內奶粉需求空間的釋放,未來公司業績將很快得到恢復。

我們認為,2016年是公司的業績低谷之年,2017年隨著公司市場、產品的調整到位,疊加上需求的回暖,公司將迎來業績的反轉,盡管很難恢復到2013年的凈利潤率的高點,但拐點基本可以確認。因此,我們認為,2016年是公司具備較好投資機會的一年,我們對公司的業績預測相對保守,預計2016-2018年,EPS為-0.34、0.16和0.31元,維持“增持”評級。