公司預計全年營收同增10%-15%。

毛利率與期間費用率穩定,資產減值損失大幅提升:公司綜合毛利率穩定,微增0.1pct至39.9%;銷售/管理/財務費用率分別升0.11pct/0.14pct/0.09pct至7.86%/5.97%/-0.65%,三費合計升0.33pct至13.19%,總體控制良好;歸母凈利增速低于營收主要是由于資產減值損失同增2497.6%至6038萬元、因政府補助減少營業外收入同降41.5%至3,064萬元,但轉讓華泰瑞麟

認繳出資份額致投資收益同增2912.4%至3,998萬元抵消部分負面影響;應收賬款較年初升10%至6.7億元;存貨較年初降1.48%至94.38億元。

新開門店加速,看好Q4營收彈性:分品牌看,主品牌

營收增長穩定,同增8.93%至100.87億元,占整體營收86%,女裝品牌愛居兔進入快速增長期,營收同增48.22%至2.84億元,毛利率同增18.36%至29.9%,前期推廣投入開始兌現,海一家(原百衣百順)因門店面積縮減,營收同降5.25%至2.24億元,職業裝品牌圣凱諾因成本上升與顧客需求變化營收11.56億元,同降14.27%;分渠道看,加盟店及商場店貢獻整體營收(除圣凱諾)98.3%,線下銷售同增4.87%至111.91億元,線上銷售營收同增53.11%至5.6億元;從門店擴張看,海瀾之家/愛居兔/海一家門店數為4,073/545/344間,分別凈增556/239/177間,已完成海瀾之家門店凈增400家,愛居兔和百衣百順門店凈增300家的年度目標,同時,新開店數量大增一定程度上影響Q3業績表現。考慮去年暖冬銷售基數低,今年預計寒冬且前三季線下門店擴張布局有望在Q4貢獻業績,我們看好公司在Q4銷售旺季有良好表現。

投資建議:公司核心競爭力清晰,立足高性價比產品,打造中國男裝的國民品牌,短期增速略有下降不影響中長期投資價值。我們略下調2016-2018年EPS預計為0.73元/0.83元/0.94元(原0.74元/0.85元/0.94元),維持評級為“買入-A”,目標價12.54元,對應2017年15倍PE。

持續疲軟;2)新店表現低于預期