神州租車公布三季報：9M16公司總收入同比增長33%達人民幣48.6億元；排除因投資神州優車(838006.OC)的一次性收益約人民幣9.9億元、匯兌損失約人民幣1.7億元、股權激勵費、以及準新車成本投入等影響，經調整凈利潤同比增長1%達人民幣7.0億元。受車型折舊殘值調整/維修費用增加等影響，9M16公司毛利率同比下降5.6ppts達43.7%，經調整凈利潤率同比下降3.3ppts達18.3%。

公布三季報：9M16公司總收入同比增長33%達人民幣48.6億元；排除因投資

(838006.OC)的一次性收益約人民幣9.9億元、匯兌損失約人民幣1.7億元、股權激勵費、以及準新車成本投入等影響，經調整凈利潤同比增長1%達人民幣7.0億元。受車型折舊殘值調整/維修費用增加等影響，9M16公司毛

　　租車業務穩健增長，二手車業務加速推進：9M16租車收入同比增長19%達人民幣38.4億元(約占總收入79%)：1)短租業務受益于日均車隊數量18%同比增長、以及車隊利用率1ppts同比改善，短租收入同比增長17%達人民幣27.1億元(約占租車收入71%)；2)長租業務受益于約1.8萬輛長租車輛參與專車營運(約占長租總車隊數量94%)，長租收入同比增長34%達人民幣10.9億元。

　　市場或已逐步完成對公司短租/專車業務受侵蝕的預期向下修正。我們認為，1)中高端專車業務或逐步從快車/打車市場中實現分化；2)網約車新規正式落地/各大城市網約車征求意見稿也已陸續出臺(包括車型規資格/牌照，司機戶籍標準等)，神州優車(838006.OC)具有較為規范/差異化的溢價服務定位，其合規轉換難度或低于市場其他競爭對手，預計有望從中受益；3)滴滴快的/Uber合并、疊加ZF對網約車監管力度加大或對：總專車額度/駕駛員數量有所調控，預計滴滴快的/Uber等網約車服務對公司傳統短租業務的侵蝕影響或將緩解。4)公司出售目前尚未盈利的準新車業務，二手車業務資源的優化整合或將助力其租車業務的長期穩健增長。

　　我們長期看好神州租車在車隊規模/車牌資源等方面的行業領軍優勢。綜合考慮短租穩健增長前景、專車細分/小眾市場的定位、新政執行力度的不確定性、以及成本端的車型折舊殘值調整/維修費用增加等因素，我們預計2016E/2017E/2018E 核心凈利潤分別約人民幣9.3 億元/11.6 億元/14.1億元，上調目標價至HK$9.2(約16x 2017E adjusted PE)；鑒于17%上漲空間，維持買入評級。

　　政策不確定性，匯率風險，關聯交易風險，行業增速不及預期

(原標題：神州租車（00699）：監管或趨嚴，利好租車長期穩健發展)