第一上海：維持神州租車(chē)買(mǎi)入評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)9.50 港元

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　　神州租車(chē)(699，買(mǎi)入)：短租業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，網(wǎng)約車(chē)新政利好未來(lái)發(fā)展

　　三季度收入同比增長(zhǎng)33% 利潤(rùn)增長(zhǎng)39%

　　前三季度公司總收入達(dá)到48.6 億元，同比增長(zhǎng)33%，其中租賃收入增加19%至人民幣38.4 億元；凈利潤(rùn)為13.9 億元，同比增長(zhǎng)39%；剔除公允價(jià)值收益、匯兌損益及及二手車(chē)B2C 試點(diǎn)項(xiàng)目有關(guān)成本后的經(jīng)調(diào)整凈利為7.03 億元，與去年基本持平。

　　折舊增加毛利下降 預(yù)計(jì)明年回升

　　由于部分車(chē)輛殘值調(diào)整以及二手車(chē)B2C 試點(diǎn)項(xiàng)目的庫(kù)存需求影響，1-9 月折舊開(kāi)支占租賃收入同比增加4 個(gè)百分點(diǎn)至24.5%，同時(shí)毛利率同比下降5.6 個(gè)百分點(diǎn)至43.7%。由于涉及殘值調(diào)整的車(chē)輛將在明年處置完畢，二手車(chē)試點(diǎn)項(xiàng)目也于今年10 月出售給神州優(yōu)車(chē)，預(yù)計(jì)明年毛利水平將有所回升，未來(lái)也能更好地進(jìn)行二手車(chē)的殘值管理。

　　短租業(yè)務(wù)強(qiáng)勁 未來(lái)保持增長(zhǎng)

　　1)短租車(chē)隊(duì)規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)，前三季度增長(zhǎng)14%至6.5 萬(wàn)輛，帶動(dòng)平均每日車(chē)隊(duì)規(guī)模增長(zhǎng)18%。2)由于車(chē)隊(duì)利用率繼續(xù)增長(zhǎng)至65.1%，雖然平均日租金下滑3.6%，但單車(chē)日均收入仍然穩(wěn)定保持在172 元，短租收入增長(zhǎng)17%至人民幣27 億元。3)受益于網(wǎng)約車(chē)政策收緊、專(zhuān)車(chē)運(yùn)營(yíng)公司補(bǔ)貼下降所帶來(lái)的客戶的回流以及短途自駕的需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)短租市場(chǎng)未來(lái)仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，未來(lái)1-2 年內(nèi)公司在短租業(yè)務(wù)上的增速將保持在約20%。

　　長(zhǎng)租業(yè)務(wù)穩(wěn)定 新政利好

　　1)公司的傳統(tǒng)長(zhǎng)租業(yè)務(wù)在萎縮，但租予神州優(yōu)車(chē)的長(zhǎng)租車(chē)隊(duì)規(guī)模保持穩(wěn)定(占公司長(zhǎng)租車(chē)隊(duì)規(guī)模的94%)。2)近期各城市網(wǎng)約車(chē)征求意見(jiàn)稿中對(duì)司機(jī)戶籍的要求對(duì)神州專(zhuān)車(chē)有影響，但帶來(lái)的成本增加較小，且可被新政所帶來(lái)的受益性抵消。3)神州專(zhuān)車(chē)并具有服務(wù)和品牌優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期來(lái)看需求將增加，公司的長(zhǎng)租業(yè)務(wù)也有望繼續(xù)擴(kuò)張，與神州優(yōu)車(chē)的協(xié)同效應(yīng)可以進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　目標(biāo)價(jià)9.50 港元 維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)

　　我們看好公司在租車(chē)市場(chǎng)的龍頭地位以及未來(lái)網(wǎng)約車(chē)新政對(duì)公司的積極影響，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至9.50 港元，為2017 年12 倍市盈率，較現(xiàn)價(jià)有16%的上漲空間，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。