注冊(cè)制加速行業(yè)供給側(cè)改革,二胎效應(yīng)提升奶粉需求:奶粉注冊(cè)制度將于18年1月1日進(jìn)入正式實(shí)施階段,注冊(cè)制的實(shí)施將有效提升嬰幼兒奶粉行業(yè)市場(chǎng)集中度,目前市場(chǎng)上存在的2000余個(gè)品牌,超過七成的中小品牌將被清理出局,預(yù)計(jì)有20%以上的市場(chǎng)份額(約為150億元左右)將被通過注冊(cè)制企業(yè)占有。預(yù)計(jì)首批注冊(cè)制名單最快有望于17年上半年公布。注冊(cè)制對(duì)于進(jìn)口奶粉品牌具有同樣的約束力,未通過注冊(cè)制的進(jìn)口奶粉到2018年1月1日后,將被禁止進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng),其退出后留下的空白也將由通過注冊(cè)制申請(qǐng)的奶粉品牌填補(bǔ)。全面二胎政策將致奶粉行業(yè)進(jìn)入三年景氣向上周期。

渠道庫存亟待補(bǔ)充,預(yù)計(jì)明年上半年有望進(jìn)入補(bǔ)庫存周期:考慮到品牌通過注冊(cè)制的不確定性,三季度代理商渠道策略表現(xiàn)的非常謹(jǐn)慎,因而渠道一直處在減庫存的狀態(tài)中,目前渠道庫存量大約只占到過往高點(diǎn)時(shí)的三到四成,在客觀上具備補(bǔ)庫存的需求,預(yù)計(jì)第一批注冊(cè)制名單出來后有望進(jìn)入補(bǔ)庫存周期。公司方面為靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化,向代理商主推大概率通過注冊(cè)制的核心產(chǎn)品新金愛+,確保相應(yīng)產(chǎn)品包裝不發(fā)生改變,增強(qiáng)了代理商拿貨的信心。

公司電商實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展,表現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期:繼公司天貓旗艦店“雙十一”拿下9000多萬銷售收入,排名全網(wǎng)奶粉行業(yè)第一后,“雙十二”旗艦店交易指數(shù)再度排名行業(yè)首位。去年以來,公司下大力氣發(fā)展電商業(yè)務(wù),并對(duì)原有電商團(tuán)隊(duì)的管理人員進(jìn)行調(diào)整,今年電商的有效引流人數(shù)較去年增長(zhǎng)了6倍,線上業(yè)務(wù)收入占比也由去年的4%增至今年的近10%,提升幅度較為明顯,明年收入占比有望向一線外資奶粉品牌看齊,電商渠道有望助力公司業(yè)績(jī)復(fù)蘇。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)2016-2018年EPS為-0.41元、0.07元、0.16元,對(duì)應(yīng)PE為-29倍、176倍、73倍,考慮到未來三年公司業(yè)績(jī)大概率反轉(zhuǎn),維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。