雙寡頭壟斷格局形成，市場(chǎng)集中度有望提升。洗衣機(jī)行業(yè)雙寡頭壟斷格局形成，市場(chǎng)集中度在不斷提升。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2012 年海爾+美的系洗衣機(jī)市場(chǎng)份額約為51%，2014 年CR2 約為54%，2016 年10 月CR2 達(dá)到60%。

　　目前份額不足4%的其他品牌占比23%，我們認(rèn)為洗衣機(jī)行業(yè)市場(chǎng)集中度仍舊有提升空間。

　　公司營(yíng)收業(yè)績(jī)?cè)鏊龠h(yuǎn)高于行業(yè)，市場(chǎng)份額不斷提升。2008 年，美的收購(gòu)小天鵝24.01%股權(quán)，2012 年，小天鵝主動(dòng)推動(dòng)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型。受

“產(chǎn)品領(lǐng)先”+“效率驅(qū)動(dòng)”+“全球經(jīng)營(yíng)”的經(jīng)營(yíng)理念驅(qū)動(dòng)，小天鵝2012-15 年?duì)I業(yè)收入CAGR 為24%，歸母凈利潤(rùn)增速CAGR 為40%，增速遠(yuǎn)高于行業(yè)，市場(chǎng)份額不斷提升。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，美的系洗衣機(jī)的市場(chǎng)份額在2012 年為14%，2014 年為21%，提升至目前27%。中怡康數(shù)據(jù)也表明，公司市場(chǎng)份額在2014-16 兩年內(nèi)提升了6 個(gè)百分點(diǎn)。通過(guò)分析中怡康數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)公司在低、中、高端產(chǎn)品及波輪、滾筒產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額的提升。

　　享受雙寡頭壟斷紅利，利潤(rùn)率提升水到渠成。洗衣機(jī)行業(yè)雙寡頭壟斷格局逐步確立，有望持續(xù)給公司帶來(lái)壟斷紅利。對(duì)比空調(diào)行業(yè)

的發(fā)展歷程，美的和格力在07 年的歸母凈利率僅有3%，分別提升到目前的11%及14%，

凈利率從2007 的8%提升至目前18%。目前小天鵝的歸母凈利率僅為7.6%，受益于雙寡頭壟斷格局的壟斷紅利，公司未來(lái)凈利率水平有望進(jìn)一步提升。

　　行業(yè)穩(wěn)增，消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)新機(jī)會(huì)。目前洗衣機(jī)市場(chǎng)進(jìn)入產(chǎn)品替換和產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)期。隨著國(guó)內(nèi)居民收入水平的提升，洗衣機(jī)正朝著變頻、滾筒、智能化、洗烘一體的方向發(fā)展。預(yù)計(jì)洗衣機(jī)行業(yè)受益于更新?lián)Q代，未來(lái)將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司發(fā)力滾筒、干衣機(jī)、校園洗衣機(jī)項(xiàng)目，順應(yīng)時(shí)代發(fā)展。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。綜上，1）行業(yè)穩(wěn)增，公司發(fā)力滾筒、干衣機(jī)、校園洗衣機(jī)等新業(yè)務(wù)；2）市場(chǎng)集中度提升，公司2014-16 兩年市場(chǎng)份額提升6 個(gè)百分點(diǎn)證明其核心競(jìng)爭(zhēng)力；3）壟斷格局鞏固，公司利潤(rùn)率水平提升水到渠成。

　　我們認(rèn)為公司未來(lái)三年業(yè)績(jī)保持25%以上復(fù)合增長(zhǎng)的確定性強(qiáng)，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)30%，26%，25%， EPS 分別為1.89 元，2.38元，2.98 元，目前收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)公司2017 年14.1 倍PE，給予公司2017 年18 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為42.84 元，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　不確定因素。行業(yè)景氣度不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈。

[買(mǎi)入評(píng)級(jí)]小天鵝A(000418)公司深度報(bào)告：雙寡頭壟斷行業(yè)飛出小天鵝