【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超預(yù)期。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入249 億元,同比下降11.3%,其中二季度收入161 億元,同比增長(zhǎng)3.2%).上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)11.46 億元,同比增長(zhǎng)18.63%,EPS0.61 元(攤薄后EPS0.55 元),明顯超出市場(chǎng)預(yù)期,主要亮點(diǎn)包括:變頻市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼,已經(jīng)占到空調(diào)20%左右的比例;出口市場(chǎng)份額增加,整體下滑較少;綜合毛利率提高3.2 個(gè)百分點(diǎn)。

從收入構(gòu)成來(lái)看,空調(diào)銷售185 億,已經(jīng)逼近格力(189 億)水平,同比下降14.3%,遠(yuǎn)好于行業(yè);冰箱銷售28 億,基本與去年持平;洗衣機(jī)銷售24 億,不考慮去年并表因素,同比增長(zhǎng)30%。

一直以來(lái),公司高度重視產(chǎn)品力建設(shè),包括強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新,優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),推動(dòng)關(guān)鍵技術(shù)的研究與突破,專注品質(zhì)改善,加大品牌與服務(wù)投入力度等,本年在變頻空調(diào)、大容量冰箱、滾筒洗衣機(jī)等產(chǎn)品的研發(fā)、推廣方面投入了更多的精力,前期率先在市場(chǎng)上推出了180 度正弦波全直流變頻空調(diào)、歐式對(duì)開(kāi)門冰箱、中央空調(diào)變頻多聯(lián)機(jī)等高技術(shù)產(chǎn)品,都產(chǎn)生了良好的市場(chǎng)效果。一方面推動(dòng)了收入的增加,另一方面通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善,提高了產(chǎn)品綜合毛利率。加上上半年原材料維持低位,終端價(jià)格戰(zhàn)有限,形成綜合毛利率從19.4%增長(zhǎng)到22.6%,增加了3.2 個(gè)百分點(diǎn)。

從內(nèi)外銷角度,內(nèi)銷收入 167 億,下滑6%,出口收入82 億,下降20.6%,在行業(yè)不利局面下非常難得。這得益于公司長(zhǎng)期以來(lái)出口戰(zhàn)略清晰,海外基礎(chǔ)好,從針對(duì)性的產(chǎn)品、出口訂單的獲取、交貨能力、供應(yīng)鏈管理、大客戶穩(wěn)定的人脈關(guān)系諸方面都有自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì),而且出口份額增加的同時(shí),毛利率也是提升的,并非是靠低價(jià)推動(dòng)市場(chǎng)。

上半年,公司銷售費(fèi)用率上升兩個(gè)百分點(diǎn),主要是銷售推廣力度較大,另外公司采取了比較謹(jǐn)慎的會(huì)計(jì)處理原則,預(yù)提費(fèi)用大幅增加。其中預(yù)提銷售返利為20.8 億元,預(yù)提安裝維修費(fèi)為13.2 億元。

上半年冰洗產(chǎn)業(yè)的整合初見(jiàn)成效,業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐步增大,未來(lái)隨著營(yíng)銷渠道變革全面推進(jìn),冰洗營(yíng)銷中心與空調(diào)銷售公司營(yíng)銷平臺(tái)整合到位,冰洗市場(chǎng)占有率和整體盈利能力將大幅提升。

美的作為綜合性白電巨頭已現(xiàn)雛形,前次報(bào)告我們總結(jié)了公司十大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),近期成功增發(fā)進(jìn)一步助推公司發(fā)展,我們堅(jiān)定看好公司未來(lái)。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議。預(yù)計(jì)公司09,10 年EPS 分別為0.95 元,1.20元(攤薄后),按09 年22 倍PE 估值,公司6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為21.00元,提升至“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。