【研究報告內(nèi)容摘要】

“價格戰(zhàn)”不會對公司盈利造成重大影響。近期市場上表現(xiàn)出對美的引發(fā)起“價格戰(zhàn)”可能造成利潤下降的擔(dān)憂。我們在與公司溝通后認為這種擔(dān)憂并無必要。

首先公司靈活的價格策略不能簡單的理解為價格戰(zhàn),其次,這種價格策略有其深刻的背景,空調(diào)領(lǐng)域是為了應(yīng)對6.1新出臺的能效比相關(guān)政策,洗衣機是為了搶奪滾筒市場份額,在消費升級的機會爭取主動,這些并不會長期持續(xù)。再次,公司整合渠道后,各線產(chǎn)品采用類捆綁式的促銷活動,只是雷聲大,實際讓利并不多,而對銷售拉動明顯。另外通過適度放權(quán),在某些區(qū)域,對某些機型做了一些力度較大的促銷,但這一切都是在公司可以控制的范圍內(nèi)進行的,是理性的,有節(jié)制的,能夠適時調(diào)整的。公司管理層在嚴格的業(yè)績考核壓力下絕不會濫用降價策略。目前的市場集中度下也沒有必要使用極端手段,公司經(jīng)營策略是兼顧規(guī)模增長和當前盈利,只要外部經(jīng)濟環(huán)境不出現(xiàn)大的變動,本年利潤具有一定保證。

房產(chǎn)調(diào)控對公司影響有限。首先房地產(chǎn)調(diào)控只對空調(diào)內(nèi)銷中的城鎮(zhèn)銷售影響較大(大概影響30%),而對出口(數(shù)量占比約50%),對農(nóng)村消費,對冰洗銷售都影響有限。此輪房產(chǎn)調(diào)控主要針對投機性房產(chǎn)交易(占總交易的50%),近期交易量大降并不代表全年水平,剛性需求會在價格下跌到位后逐步釋放,公司整體謹慎樂觀。而且未來經(jīng)濟適用性住房供應(yīng)量會有較大增幅(已經(jīng)納入地方政府工作任務(wù)),空調(diào)需求總量從中期來看有其穩(wěn)定性。冰洗消費目前正契合農(nóng)村市場,全行業(yè)農(nóng)村銷售增長迅猛,而城鎮(zhèn)銷售同地產(chǎn)銷售關(guān)聯(lián)度遠低于空調(diào)。另外公司冰洗市場份額并不高,可以能夠通過搶占份額來超越行業(yè)。

冰洗空調(diào)渠道整合推進,對冰洗拉動較大,冰洗增長明顯,規(guī)模效應(yīng)也會逐步顯現(xiàn)。去年以來,冰洗正在全面并入空調(diào)銷售渠道,公司產(chǎn)品由統(tǒng)一的銷售公司打理。未來2年,冰洗將在空調(diào)3萬多個渠道完成鋪貨,還有較大拓展空間。未來公司渠道拓展和產(chǎn)能擴充會彼此呼應(yīng),確保冰洗產(chǎn)品快速增長。(一季度冰洗銷售延續(xù)了去年下半年增長勢頭,保持70%以上增速,遠高于空調(diào))。冰洗規(guī)模快速擴大之后,公司的規(guī)模效應(yīng)也將逐步體現(xiàn),盈利水平也會提升。

一季度業(yè)績大增:一季度公司實現(xiàn)收入155.4億,同比大增76.1%,歸屬母公司凈利潤6.3億,增長2.4倍,全面攤薄每股收益0.30元。(公司對于節(jié)能補貼的會計處理有別于格力,采取權(quán)責(zé)發(fā)生制,一季度空調(diào)節(jié)能補貼6億元,對當期利潤貢獻較大)。一季度毛利率大幅下降部分原因是原材料價格上漲,部分原因是補貼相關(guān)政策干擾,更重要的是渠道變革帶來定價機制的轉(zhuǎn)變。反映在報表上毛利率和管理費用率同時下降,同比分別下降5個點和2個點。因此,觀察“毛利率減管理費用率”可能更為科學(xué),此項數(shù)據(jù)同比下降2.8%。

盈利預(yù)測和投資建議。預(yù)計公司10,11年EPS 分別為1.20元,1.41元,按10年20倍PE 估值,公司6個月目標價為24.00元,維持“強烈推薦”評級。