圍繞配方奶粉，深耕嬰童食品行業：公司是國內品類最齊全的嬰幼兒食品專業制造商之一，也是唯一主營嬰童食品的A股上市公司。

　　2015年公司與恒天然結為戰略合作伙伴，全權負責恒天然安滿品牌在華銷售，雙方現合作持有位于澳大利亞的達潤奶粉加工廠。

　　行業規模增長與內部競爭結構改變同步進行，國產大品牌有望受益：

　　我國配方奶粉市場規模約為750億元，我們認為未來行業的增長將源自以下兩方面：1）二胎政策帶來的新生兒數量增長，未來三年新生兒年增速有望達5%，促使行業邁入三年景氣周期；2）母乳喂養率的進一步降低，目前我國6個月嬰兒純母乳喂養率27.8%，與美國基本持平，但農村母乳喂養率（30%）較城市（17%）高出近一倍，隨著城市化進程的加快，整體母乳喂養率還有明顯下降空間。我國配方奶粉市場CR5為52%，低于美國、德國30個百分點，生產企業數量達2000家，相似及雷同配方眾多。注冊制提高了配方申請難度，意在解決配方雜亂的問題，同時提升奶粉質量，七成以上的中小企業和一定數量的進口品牌將因為注冊制的實施而被淘汰出局。

　　面對注冊制，公司有四大優勢：1）研發能力強，公司擁有專業的貝因美研究院，已構建形成國內較為完善的母乳研究理論體系，對研制“華人配方”奶粉有重要指導意義。2）產品質量有保證，公司與Kerry和恒天然建立合作關系，提高了供應鏈管理能力，現在的產品質量已不遜于進口品牌。3）終端與渠道配?合理，公司在三四線城市大量布設銷售終端，代理商制度更增強了公司對市場的把控力度。

　　4）線上業務進展迅猛，今年雙十一和雙十二公司天貓旗艦店連拿兩個全網行業第一，今年線上業務占比將有大的提升。

　　盈利預測與投資評級：預計2016-2018年EPS為-0.41元、0.07元、0.16元，對應PE為-32倍、190倍、83倍，考慮到未來三年行業轉暖，公司業績大概率反轉，維持對公司的“增持”評級。

　　風險提示：食品安全風險、行業競爭加劇風險。