■品牌集中度極高的高端白酒穩(wěn)步擴容幾無懸念。在公款消費退出，高端白酒價格回歸背景下，茅臺2014年初率先企穩(wěn)，動銷好轉(zhuǎn)，2016年以來，茅臺量增價升，2016-17之交，茅臺批價快速上行至1100元上方，2016年以“茅、五、瀘（國窖系列）”為核心的高端白酒整體增長10%-15%，增幅近4000噸。隨著中產(chǎn)階級、大眾富裕階層的壯大，在公款消費退出背景下，高端以其總量稀缺性（行業(yè)量的占比0.35%-0.4%左右）獲得了商務(wù)和大眾富裕階層需求的有力支撐。

　　■茅臺短期2017業(yè)績確定性非常高，中期“十三五規(guī)劃”千億目標(biāo)彰顯自信。

　　公司已披露了2016年經(jīng)營數(shù)據(jù)和2017年經(jīng)營計劃，集團總結(jié)大會提到2017“654321規(guī)劃”，2017年目標(biāo)實現(xiàn)600億收入，同比口徑增長約20%，集團高層講話“以更加優(yōu)異成績迎接黨的十九大和省第十二次黨代會”，我們認為這既預(yù)示著2017年業(yè)績的確定性，也反映了公司發(fā)展自信，自信心還體現(xiàn)在集團十三五規(guī)劃――收入達到千億元級，如果這一規(guī)劃得以實現(xiàn)，公司酒業(yè)收入應(yīng)達到800億附近。

　　■簡單估算2020年市值有望達到7000億以上，市值天花板仍遠。茅臺集團于官網(wǎng)披露的“十三五規(guī)劃”中提千億銷售愿景，我們按1000億簡單估算，其中酒業(yè)約800億體量（含稅，或另外按2016、17年4萬噸茅臺基酒，1000元/瓶測算再加上系列酒百億附近，2017年系列酒43億目標(biāo)）。考慮到酒業(yè)凈利潤率50%附近，茅臺凈利潤按照十三五規(guī)劃，預(yù)計2020年可達到350億附近，如果給20-25倍穩(wěn)定估值，預(yù)計2020年對應(yīng)市值7000-8750億元，距離當(dāng)前4459億市值有56%以上的空間，也即公司市值天花板仍遠。

　　■重視茅臺供給偏緊價格堅挺向上對五糧液的積極影響。茅臺酒產(chǎn)量取決于5年前基酒產(chǎn)量，按照茅臺2014-15年基酒產(chǎn)量情況（2014和2013接近，2015大幅下降）和2017年放量情況，2018-2019年茅臺供給偏緊，需求缺口明顯，也即茅臺價格堅挺和上升更符合邏輯，在此情況下，五糧液未來2年量增價升是大概率事件。茅臺價格提升對整個高端的帶動明顯，對酒業(yè)生態(tài)改善貢獻大。

　　■投資建議：公司是短期業(yè)績確定性高，中期規(guī)劃信心足的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，在價升量緊情況下，公司具備更好的超預(yù)期能力。調(diào)高6個月目標(biāo)價至405.00元，預(yù)測2017-2018年每股收益分別為16.10元和19.89元，目標(biāo)價相當(dāng)于2017年25倍的動態(tài)市盈率。

　　■風(fēng)險提示：下游需求不達預(yù)期導(dǎo)致十三五規(guī)劃目標(biāo)無法實現(xiàn)，估值受制于一般估值區(qū)間認知而不能有效突破。