小天鵝A 跟蹤報告。

　　四季度出貨表現優異，收入穩健增長延續：在洗衣機行業維持平穩增長背景下，公司前三季度營收增速走勢穩健；產業在線數據顯示公司10-11月產品銷量同比增長27.04%，其中內外銷分別同比增長22.96%及45.70%，表現較為優異，在此帶動下預計公司四季度營收仍將延續穩健增長態勢，16 年全年收入表現較為確定；考慮到公司銷量基數及市場份額已有明顯提升，后續營收增速中樞或有回調，但基于產品力提升、營銷模式轉型及持續加大海外市場投入，公司穩健增長態勢依舊確定。

　　產品升級&內部管控，盈利能力持續提升：近年來在原材料成本紅利及產品結構升級趨勢帶動下，公司毛利率持續上行并帶動整體盈利能力穩步改善；16 年上游大宗原材料價格明顯上行，但我們認為公司基于自身品牌、規模及行業寡頭壟斷地位等優勢，后續可積極采取與上游議價及產品提價等方式轉嫁成本壓力，原材料價格上漲對公司盈利能力影響有限；此外考慮到公司持續推進內部管理模式創新，隨著產品升級趨勢延續及內部管控成效持續顯現，預計公司盈利能力仍有一定改善空間。

　　經營效率持續提升，長期發展值得期待：公司業績維持較快增長的同時，整體經營效率也持續提升，經營性現金流表現優異，且在資金周轉加速背景下公司賬上貨幣現金等儲備也十分充裕；考慮到前期家電下鄉期間大規模普及的洗衣機已逐步臨近更新周期，替換需求集中釋放有望提振行業整體景氣度，公司作為子行業龍頭將充分收益；此外，干衣機等新品類逐步普及并成為公司成長新

也值得期待；總體而言，公司自身經營管理表現優異，在行業穩步發展背景下公司長期發展值得期待。

　　維持“買入”評級：在洗衣機行業穩健增長及公司市場份額持續提升背景下公司營收增速表現穩健，且凈利率提升使得公司業績表現更為確定；后續考慮到產品力提升延續、海外市場投入力度加大及經營效率持續改善等因素，公司長期發展仍值得期待，且在手現金充裕也為公司股價提供安全緩沖墊；我們預計公司16、17 年EPS 分別為1.92 及2.31元，對應目前股價PE 分別為17.40 及14.47 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示： 1.

　　2. 原材料價格波動風險。

[買入評級]小天鵝A(000418)點評：收入穩健增長延續 盈利持續改善可期