文/天下網商記者 寧函夏

電商是惠達衛浴最重要的渠道之一，至少它的招股說明書表達了這樣一種態度。

近日，證監會官網發布了惠達衛浴股份有限公司首次公開發行股票招股說明書。相比較一些企業對電商銷售部分的“少量提及”，惠達衛浴用了整整5頁詳細介紹了其網絡銷售的情況。

招股書還顯示，本次公開發行新股的數量不超過7104萬股，發行總股本不超過28415萬股，每股面值1.00元。

惠達衛浴股份有限公司始建于 1982 年，是國產衛浴品牌少有的“80后”。公司以衛浴產品的設計、研發、生產和銷售為主，產品涵蓋衛生陶瓷、五金潔具、浴缸浴房、浴室柜和陶瓷磚五大類上千個品種，目前業務覆蓋80多個國家和地區。

據招股說明書顯示，2013年到2015年惠達衛浴營業收入分別約為18.56億元、20.93億元、22.32億元。2016年1—6月，惠達衛浴實現營收約10.54億元，凈利潤8213.18萬元，總體趨勢穩中有升。

其線上銷售也在穩步增長。招股書顯示，2013 年、2014 年、2015 年和 2016 年 1-6 月，公司網絡銷售收入分別為2660萬元、3181萬元、3623萬元和 2279萬元，其中天貓旗艦店占網絡銷售收入的 60%以上。

但看似穩健的增長背后，隱藏了巨大的危機。據招股書顯示，公司目前負債12億，所以此次IPO募集資金中約25%的數額將用于償還銀行借款。另外，在上市前期，惠達衛浴還面臨不規范操作的指責。

為此，記者試圖聯系惠達衛浴，對方以目前是上市關鍵期為由，沒有接受采訪。

惠達衛浴在智能馬桶產品上的市場表現出人意料。

無疑，消費者對智能馬桶的消費認知還停留在“日本馬桶蓋事件”發酵所引發的大眾消費觀念。網上資料顯示，目前中國的智能馬桶保有量約為300至400萬臺，普及率僅為1%。而來自主流衛浴企業的資料顯示，智能馬桶在工程方面的應用也很低，大多應用于五星級酒店等少數場所，普通公共場所幾乎看不到智能馬桶的影子。

專業人士分析，如果對比日本2009年72%的智能馬桶家庭普及率，并假設未來中國家庭的智能馬桶普及率僅達到20%，且平均每個智能馬桶的價格僅為2000元，那么中國潛在的智能馬桶市場規模就將達到兩千億元左右。

也就是說，惠達衛浴僅靠智能馬桶，就在市場中搶占了一席之地。事實也是如此，2016年雙11當天，其天貓店一款折后價格為2600元左右的智能馬桶蓋銷量1萬臺，總成交額約3000萬，居行業第一。

有業內人士告訴天下網商，惠達衛浴的智能馬桶銷售在電商平臺的銷售量一直增長較高，在國產品牌類目中排名數一數二。

惠達衛浴在其招股書也表明，通過線上營銷，使得消費者對品牌、產品和服務有了一定的認知，因此能提高轉化率、促使線下交易。

從天貓美家和騰訊家居聯合發布的美家廚房衛浴年度排行榜來看，惠達衛浴位居第五，在九牧、箭牌、卡貝、摩恩之后。

對于網絡銷售渠道的發展情況，包括產品類型、定價等，惠達衛浴都詳盡的寫進了招股書里。招股書顯示，公司衛生陶瓷產品占網絡銷售比重在50%以上，五金潔具和浴缸浴房產品合計占 30%-40%。在定價上，品牌會結合網絡銷售的特性制定產品價格，對于銷量穩定的主流產品，會在出廠價的基礎上上浮15%—20%。

公司預計在2017年初成立子公司單獨運營網絡銷售業務，加大網絡銷售渠道的開拓。

疑似不規范的操作曾讓面臨上市的惠達衛浴爭議不斷。

據《經濟參考報》報道，在IPO前夜，與惠達衛浴簽有對賭協議的昆吾九鼎投資管理有限公司獲得了300多萬股的股份補償，有低價突擊入股之嫌，同時集體股份占比也從原先的44.14%稀釋到18.03%。

根據惠達衛浴招股書披露，為引入九鼎投資作為公司的機構投資者，公司股東與九鼎投資旗下11家合伙企業在2012年簽訂了相關協議，約定上述股東針對公司2012年、2013年和2014年的經營業績對九鼎系11家合伙企業做出業績承諾，并承擔相應業績補償義務。

但是，對賭協議尚未到期，為了推進上市進程，惠達衛浴將300萬股股份拱手相讓。2014年6月，惠達衛浴現有股東無償向九鼎系合計轉讓319.6667萬股股份，作為對價，所簽對賭協議終止。

事實上，在簽訂對賭協議的同時，九鼎系11家合伙企業就突擊入股了惠達衛浴。據《經濟參考報》報道，增資價格為22.14元/股，不低于2011年末每股凈資產，總繳納出資款為2.2億元，其中993.7333 萬元計入注冊資本，其余轉入資本公積。一年后，九鼎系再次入股惠達衛浴。

九鼎系突擊的同時，集體股份的持股比例正被不斷稀釋。

《經濟參考報》還進一步發現，2001年惠達股份集體股份持有者將其所持1856萬股股份以1元/股（1997年的出資額）的極低價格轉讓給了工會委員會，集體股份因此從原來的占比41.44%降至20.69%。此后的2012年5月、2013年12月和2014年6月，在九鼎系兩次突擊入股和無償獲贈股份后，集體股份相繼被稀釋至18.62%、18.34%和18.03%。

本次公開招股書也并沒有解釋集體股份出現變化的原因。雖然上市已成定局，但這一系列操作是否違規，惠達衛浴一直沒有正面解釋。

惠達衛浴本次募集資金約8.3億，擬用于年產 280 萬件衛生陶瓷生產線、年產 300 萬平米全拋釉磚生產線、研發設計中心建設、營銷網絡擴建及品牌建設項目、信息化建設以及償還銀行借款。

值得注意的是，募集資金中會有2億元，也就是總額的25%將用于償還銀行借款。這在其他上市企業中比較少見。

根據招股說明書，截至2016年6月末，公司負債總額為 12.3億元，其中流動負債10.7億元，流動負債占公司負債總額的 86.51%，公司具有一定的短期償債風險。

惠達衛浴財務危機不僅于此。截至 2016年6月末，公司持有達豐焦化40%的股權，受下游鋼鐵行業不景氣的影響，達豐焦化所處的煤焦化行業進入行業調整周期，出現煤焦化產品需求放緩、行業競爭加劇的現象。因此達豐焦化經營業績持續下滑，2015年虧損1億元。

除此之外，2013 年末、2014 年末、2015 年末和2016年6月末，公司的存貨賬面價值分別為6.2億元、6.4億元、6.3億元和6.2億元，占流動資產的比例分別為42.50%、43.83%、46.09%和40.42%，存貨余額較大，占資產比例較高。

招股書明確表示，本次募集資金投資項目建成后，公司將新增固定資產約4.8億元，新增無形資產約1145萬元。但如果未來市場環境發生重大變化，募集資金投資項目的預期收益不能實現，則公司存在因固定資產折舊和無形資產攤銷的增加而導致利潤下滑的風險。

從目前情況來看，惠達衛浴的抗風險能力仍舊有待觀察。