貴州茅臺 17年加速增長趨勢已可確認，業績不妨更樂觀一點 強烈推薦評級

事項：貴州茅臺預告2017年第一季度主要經營數據，預計營收、歸母凈利為128.5億、56.7億，同比增25.5%、15.9%，EPS4.51元。

71Q17營收預告略高于年度預期，凈利低于年度預期。1Q17營收同比增25.5%超過我們預期的17年度增幅22.3%，或表明17年前積累預收款確認進度在加快，歸母凈利同比增15.9%低于我們預期的17年度增40%，體現公司對消費稅率及兩項費用率仍預計較高，尤其兩項費用率1Q16基數很低。

提前預告底氣十足，加速增長趨勢已可確認。2月尚未結束，茅臺已預告1Q17營收同比增25.5%，延續4Q16高增長，或表明茅臺酒廠對17年營收加速增長充滿信心，也與16年11月份李保芳書記對2017年茅臺収展會加速表態相符。至此，茅臺2017年營收加速趨勢已可確認。我們預計，基數效應和實際出貨上升會利于2Q17及之后營收維持高增長，而營收高增長及報表確認正常化會利于報表消費稅率下降，幵產生明顯費用觃模效應，從而推動凈利增長再加速，對茅臺17、18年報表增速預期理應高一點。

淡季批價緩步下行但良性，2H17應會重拾升勢。元宵節后，茅臺酒一批價延續節前一周緩步下行態勢，當前約在1100-1150元/瓶運行。隨酒廠持續収貨和經銷商庫存逐步積累，預計批價下行或延續至1H17，但即使降至1000元/瓶以下，渠道利潤率仍足夠高。受益于18年開始供給增速顯著下降預期、渠道信心修復、通脹利好茅臺酒價格，2H17茅臺批價大概率重拾升勢。

業績更樂觀一點，股價信心更強一點。我們維持此前預測，預計16-18年EPS為13.25、18.55、23.1元，同比增7.4%、40%、24.5%，動態PE為27.1、19.3、15.5倍。茅臺品牌強到足以影響高端白酒價量分布，17-18年利潤增速仍可能遠超市場預期，17年預期PE僅約19倍，低估值、能內生增長、產品能漲價、持續增長前景明確，正是17年好品種，相信估值有望修復至當年25倍PE，維持“強烈推薦”。

風險提示：漲價趨勢調整；高端烈性酒政策調整。