A股風險將逼近臨界值

質檢結果屢次打臉 惠達衛浴欲借上市洗凈財務污跡

衛浴行業大洗牌，眾多企業扎堆資本市場。惠達衛浴繼2015年后再戰IPO，短期償債能力卻因擴產能出現危機，屢登各省份產品抽檢黑榜也使得該公司信譽大打折扣

文 | 《投資時報》實習記者 劉晶

　　受房地產行業影響，衛浴業近幾年一直是不溫不火的狀態。隨著消費市場日益飽和，行業內的洗牌也在加劇，迫在眉睫的生存壓力使得眾多衛浴企業將目光投向了資本市場。

　　繼2015年首次預披露招股書后，惠達衛浴股份有限公司（下稱“惠達衛浴”）于近日再次披露最新數據。此次，該公司擬在上海證券交易所發行不超過7104萬股，募集資金82542.29萬元，所募資金將用于年產280萬件衛生陶瓷生產線、年產300萬平米全拋釉磚生產線、研發設計中心建設、營銷網絡擴建及品牌建設項目、信息化建設項目以及償還銀行借款。

　　招股書顯示，報告期內該公司營收和毛利均呈現上升趨勢，但看似良好的業績背后卻隱藏著較為尷尬的財務狀況。惠達衛浴欲用上市募集的資金來緩解現在的短期償債壓力，但過高的存貨和應收賬款比例、長期股權投資企業所面臨的持續虧損仍是隱憂。

　　作為中國最早從事衛浴產品生產經營的企業之一，惠達衛浴很早就提出“寧砸千萬件，不售一次殘”的口號，堅決杜絕不合格產品出廠。然而該公司近年來也不斷曝出了在各省份產品抽檢結果為“不合格”的狀況，但諸多產品質量問題卻在招股書中只字未提。此外，該公司海外控股子公司也因官司纏身而產生大量成本費用，無奈破產清算。

　　招股書顯示，該公司擬使用兩億元募集資金償還銀行借款，約占募資總額的四分之一。《投資時報》記者發現，報告期內，惠達衛浴的銀行借款全部為短期借款，而無長期借款。從數據來看，2013年-2015年該公司短期借款分別為66919.86萬元、67000.00萬元和50000.00萬元，占流動負債的比例分別為65.40%、63.11%和54.61%，較高的占比暴露了該公司存在一定的短期償債壓力。

　　招股書披露，2013年末、2014年末和2015年末，該公司流動比率分別為1.43、1.38和1.48，速動比率分別為0.79、0.75和0.80，均低于同行業可比公司的平均水平。招股書解釋稱，這主要是由于公司融資渠道單一，依靠成本較低的銀行短期借款解決公司日常生產經營、固定資產投資所需資金，使得負債呈現短期化趨勢，從而拉低了該公司的流動比率和速動比率。

　　不僅如此，惠達衛浴的存貨和應收賬款的情況似乎也成了累贅。招股書顯示，該公司流動資產主要由貨幣資金、應收賬款和存貨等構成，三者合計約占八成。而其中占比最高的為存貨，報告期內均在四成以上，應收賬款的占比則維持在兩成以上，并且除了2016上半年外，應收賬款占比均在貨幣資金之上。

　　此外，在非流動資產中占比排在第二位的長期股權投資也面臨著較大風險。截至2016年6月末，惠達衛浴持有達豐焦化40%的股權，該項投資賬面價值為32817.15萬元。而受到下游鋼鐵行業不景氣的影響，達豐焦化近年來收入持續下滑，2015年開始出現經營虧損的情況，虧損額達到10411.34萬元。雖然2016年1-6月其虧損幅度大幅收窄，但經營狀況依然處于虧損的狀態。據此，該公司判斷達豐焦化已經連續虧損超過一個完整的會計年度，對達豐焦化的長期投資股權可能存在減值跡象。

　　該公司在招股書中表示，鑒于煤焦化行業未來發展仍存在一定的不確定性，為避免再度出現因投資虧損影響公司利潤的情形，惠達衛浴正在積極尋找潛在買家，擬將持有的達豐焦化40%股權出售。截至招股說明書簽署之日，該公司已與多個買家就出售達豐焦化股權事宜進行了洽談，但目前尚未取得實質性進展。

　　惠達衛浴高層曾在2010年年會期間對媒體表示，“我們的質量是用時間來證明的”，可見該公司對自身產品質量充滿自信。該公司在招股書中也表示，其十分重視產品質量，先后通過了多項質量體系認證，并嚴格遵守質量控制標準，執行嚴格的產品質量控制措施。

　　但《投資時報》記者卻發現大量惠達衛浴因質量問題屢次出現在各省份產品質量黑名單的消息。

　　2015年4月23日，武漢市工商行政管理局公布了2015年一季度對部分水嘴、軟管等商品抽檢的情況，共發現不合格產品5個批次。其中，商標為“惠達”、標稱生產企業為“惠達衛浴股份有限公司”的兩款水龍頭分別因流量不合格和涉及鉛超標被抽檢不合格。

　　而在上海質量監督局的抽檢結果中，惠達衛浴更連續兩年被點名。在2014年上海市水嘴產品質量監督抽查結果中，商標為“惠達”、標稱生產企業為“惠達衛浴股份有限公司”、生產日期為“2013-11-14”的一款面盆水嘴顯示管螺紋精度不符合國家標準；在2015年上海市民用閥門產品質量監督抽查結果中，商標為“HUIDA”、標稱生產企業為“惠達衛浴股份有限公司”、生產日期/批號為“2014.7”的瓷芯三角閥管螺紋精度不合格。

　　《投資時報》記者發現，惠達衛浴不僅銷往國內的產品被檢出存在問題，銷往國外的產品質量也不過關。2013年7月，唐山出入境檢驗檢疫局有關部門檢出惠達衛浴準備出口的兩批按摩浴缸不合格，共計82臺，貨物總值在4.5萬美元左右。根據不合格狀況，有關部門出具了《出境貨物不合格通知》，責成企業返工整理，對不合格部件進行更換，并在向惠達衛浴發送的函件中提出了一些要求，希望企業提高出口產品質量，維護好當地衛浴企業的形象，以利于緩解目前中國陶瓷衛浴出口面臨的緊張壓力，也有助于避免不合格產品返工帶來的額外耗損。

　　據該公司2015年首次在證監會網站上預披露的招股書顯示，唐山艾爾斯衛浴有限公司（下稱“艾爾斯”）為惠達衛浴持股75%的控股子公司，經營范圍為生產高檔衛生陶瓷系列產品，銷售惠達衛浴產品。

　　2007年10月，艾爾斯為了開拓美國的陶瓷磚業務，決定與當地具有陶瓷磚產品運營經驗的Kwan Hee Yo合作，投資設立AYERS BATH CORPORATION（下稱“Ayers Bath”）。這個控股子公司本是為了擴展市場、增加銷售而設立，卻也沒料到它在設立后的幾年內就麻煩不斷，官司一件接著一件。

　　實際上，Ayers Bath自成立后一直由Kwan Hee Yo在美國實際負責該公司經營。艾爾斯在北美銷售陶瓷磚業務的運營模式為公司根據Ayers Bath提供的需求訂單發貨給Ayers Bath，并由Ayers Bath在當地進行銷售，銷售后再回款給公司。

　　然而到2008年11月時，因Ayers Bath欠艾爾斯貨款共計金額達280.50萬美元出現回款異常情況，艾爾斯決定停止向Ayers Bath發貨，并開始催要貨款，但發現已無法聯系到Kwan Hee Yo。隨后，Ayers Bath向加利福尼亞州洛杉磯中區法院起訴，指控Kwan Hee Yo違反公司董事、高級管理人員的信托義務，侵占公司財產和欺詐，要求法庭判決Kwan Hee Yo賠償Ayers Bath的損失約280.50萬美元并支付相應利息等一系列請求。

　　2010年9月21日，法庭作出缺席判決，判決Kwan Hee Yo賠償Ayers Bath損失約280.50萬美元，并支付相關成本。但上述判決生效后，因無法找到Kwan Hee Yo，至今未能得到執行。

　　2011年9月12日，美商富凱以Ayers Bath為被告向美國加利福尼亞州中央區法庭提起訴訟，聲稱Ayers Bath侵犯其對惠達股份產品在美國和加拿大的獨家經銷權，妨礙未來的經濟利益，要求法庭判令Ayers Bath賠償其因上述侵權行為給美商富凱造成的經濟損失以及費用、利息和律師費，并支付懲罰性賠償金。

　　海外經銷商中營收占比最高的美商富凱竟也和這家子公司扯上了關系，這是怎么回事？

　　原來這場訴訟是由于惠達衛浴與美商富凱對其在美國和加拿大市場獨家銷售權產品范圍的約定不明引起的。2000年10月20日，惠達衛浴與美商富凱簽訂關于經銷事項的《合作協議書》，但由于《合作協議書》簽訂時，雙方對于美商富凱在美國、加拿大獨家銷售的C類產品的范圍僅約定為“乙方（即惠達衛浴）自行設計，并自行生產之產品”，并未約定艾爾斯自行設計、生產并擁有獨立品牌的產品是否也屬于美商富凱獨家銷售的產品范圍。

　　但隨后Ayers Bath向美國當地破產法庭提出自愿破產申請使這場訴訟陷入僵局。截至惠達衛浴2017年發布的招股說明書簽署日，Ayers Bath與美商富凱的訴訟仍處于中止狀態。

　　招股書提示，惠達衛浴對美商富凱的銷售未受到上述訴訟的影響，雙方合作關系目前比較穩定。但即便如此，仍然不能排除上述訴訟可能會影響到該公司與美商富凱之間未來的業務合作，從而給惠達衛浴在美國和加拿大市場的銷售業績帶來不利影響。

　　此外，為了不產生新的訴訟，該公司在上述相關訴訟結束前無法自行或者授權其他經銷商在美國和加拿大銷售公司及子公司的產品，對公司通過美商富凱之外的渠道開拓美國和加拿大市場存在一定影響。