華南新聞中心 張金豹 發自深圳
和訊網訊 繼尚品宅配與皮阿諾之后，歐派家居也步入了資本市場。3月7日，定制櫥柜品牌歐派正式發布了招股書，本次擬發行4151萬股，募集資金將用于產能擴充、品牌建設和信息系統技術改造。
招股說明書是證監會對企業是否符合上市條件進行審核的重要文件，也是投資者投資所需參考的重要文件。然而，筆者在翻閱歐派家居招股說明書時卻發現，該公司此前一直遭人詬病的毛利率偏低、資產負債率過高等問題仍沒有得到解決，而募投項目等問題接踵而來，這或許會對歐派家居的上市之路造成巨大障礙。
毛利率幾乎墊底 資產負債高居不下
招股書顯示，2014年度~2016年度，歐派營業收入分別為47.51億元、56.07億元、71.34億元，凈利潤依次為3.85億元、4.83億元、9.43億元。其中整體櫥柜和整體衣柜的 收入占比均超過90%。
和訊網了解到，歐派家居2016年公司毛利率為36.55%，而在2016年上半年，歐派家居的毛利率為36.16%，凈利率為10.73%，在八家同行中幾乎墊底，行業均值則為41.52% 和11.74%；2015年公司毛利率為31.65%，凈利率為8.61%，行業均值則為41.19%和12.41%；2013-2014年毛利率為29.86%和28.23%，同期凈利率為6.17%和8.11%，索菲亞(002572,股吧)、 曲美家具、好萊客(603898,股吧)、尚品宅配等同期毛利率基本維持在34%~58%。
關于毛利率墊底的原因，歐派家居認為，近三年，公司的整體衛浴和定制木門產品銷售收入約占主營業務收入的5%左右，由于相關產品市場競爭較為激烈，公司的銷售規模較小，其毛利率大幅低于整體廚柜、整體衣柜產品的毛利率水平，從而拉低了公司的綜合毛利率水平。
歐派家居目前還存在著高存貨、高資產負債等問題。招股書顯示，歐派家居2014-2016年存貨金額為3.62億、4.8億和7.56元，其中積壓超過6個月的占比均超90%。分析人士認為，存貨如果出現貶值會影響公司的營收和業績。另外，由于家居產品保存面積大、運輸成本高，過多的存貨也會增加保管成本。
此外，歐派家居母公司2014-2016年的資產負債率分別為48.81%、47.08%、47.03%，而同年行業平均值均不超過40%。2016年上半年，歐派家居資產負債率為45.58%，而同 行業索菲亞、好萊客和曲美家居(603818,股吧)僅為19.38%、25.54%和22.68%，由此可見，歐派集團的償債能力指標顯著低于同行業可比公司平均水平。
業內人士認為，從上述幾個指標來看，歐派家居的財務風險非常高，在目前IPO審核趨嚴的背景下，可能成為歐派家居IPO路上的阻力。
渠道單一 潛在銷售風險
招股書顯示，目前經銷商專賣店銷售是歐派家居最主要的銷售渠道。截至2016年12月31日，歐派在國內擁有3331家經銷商，4710家專賣店。2014年、2015年、2016年公司 通過經銷商銷售獲得的收入占主營業務收入的比例為85.21%、84.74%和85.47%。
不過，經銷商收入過于龐大的占比也為公司帶來了一定的潛在風險。“若個別經銷商未按照合作協議的約定進行產品的銷售和服務，或經營活動有悖于公司品牌的經營宗 旨，將會對公司的市場形象產生負面影響。”歐派家居在招股書中這樣描述道。同時，若果在合作協議到期時，經銷商無法按計劃完成業績目標，公司的經營業績也將受 到影響。
此外，歐派家居認為，由于公司產品銷售的季節性波動，國內整體家居產品的銷售旺季一般在下半年。2014~2016年，歐派下半年主營業務收入占總比比例分別為59.94% 、58.71%和59.73，對此歐派表示，季節性波動可對公司勞動力安排、存貨管理、訂單處理以及銷售收入和現金流量穩定性產生一定的影響。
重金擴產能 市場消化能力存疑
除了經銷商管理風險之外，募集資金投向風險也是投資者關注的焦點。
招股書顯示，產能擴充所投入資金占募集資金總數的近90%，歐派將重點在整體廚柜、整體衣柜和定制木門三個業務領域擴大產能，加強天津和無錫生產基地的建設，并結合信息化系統的升級改造，完善公司在全國范圍內的產能布局，以便進一步滿足持續增長的市場需求。
本次募集資金投資項目投產后，公司整體廚柜產能將由2016年的50萬套/年提升至80萬套/年，整體衣柜產能將由2016年的73萬套/年提升至108萬套/年，定制木門產能將 由2016年的15萬樘/年提升至75萬樘/年，公司各類產品的產能擴張幅度較大，這對公司市場開拓能力的要求將大幅提高。
調查指出，未來城市家裝的消費中，廚房裝修費用將占到30%以上，而廚柜家具又將占這項費用的60%。隨著整體廚房概念的普及，自2015年始，在之后五年時間內，我國 將有3000萬套整體廚房家具的市場容量，平均每年約600萬套。
但分析人士指出，目前家具行業已經進入發展瓶頸期，行業同質化嚴重，加之房地產調控，一旦公司上市募資的項目得以達產，大量新增產能釋放，則企業將面臨海量產 品銷售的巨大壓力。
對此歐派也坦言，如果公司的市場開拓速度跟不上新增產能，或是市場容量增長速度低于預期，公司將面臨募投項目新增產能不能及時消化，產能利用率下降的風險。