摘要 | 歐派家居將于近日在上交所主板上市，計劃發行股份4151萬股，預計募集資金20.79億元。歐派家居是定制家具行業龍頭企業，公司在上世紀九十年代率先將歐洲整體廚房概念引入中國，是國內定制櫥柜的絕對龍頭，2016年公司銷售整體廚柜 45.72 萬套，實現銷售收入 43.69 億元，同比增長13.6%。除櫥柜業務外，公司定制衣柜發展快速，2014-2016年，公司整體衣柜的銷售收入分別為 9.92 億元、 13.37 億元和 20.22 億元，復合增長率達到 42.74%。

公司股權結構與實際控制人

公司實際控制人姚良松，持有公司77%股份，任公司董事長。總經理張金良，由其配偶代為持有公司0.3%股份；姚良松之弟姚良柏任公司副總經理，持有公司9.86%股份，姚氏兩兄弟并未簽署一致行動人協議。

公司于2013年引入員工持股，公司所有百余名高管均參與股權認購，員工持股比例總計5%。同年，公司引入戰略投資者，其中紅星喜兆系紅星美凱龍集團旗下投資公司，持有歐派家居4.99%股權。

董事長及總經理簡歷如下：

姚良松，男， 1964 年 8 月出生，中國國籍，無永久境外居留權，漢族，1986年畢業于北京航空航天大學，機械制造學士，高級經營師。曾任江西景德鎮昌河飛機制造廠技校教師，西安閻良無線電廠廣州辦事處主任，廣州科信新技術發展公司董事長，歐派廚柜董事長，歐派廚柜企業董事長，廣州奧維董事長，綠海醫療董事長，歐派衛浴董事長， 全國工商聯家具裝飾商會櫥柜專業委員會第一屆會長。現任歐派集團董事長、歐派集成董事長、歐派衛浴監事；另擔任廣州市白云區政協副主席、全國工商聯家具裝飾業商會執行會長等職務，曾獲廣州市優秀中國特色社會主義事業建設者、廣東十大經濟風云人物、廣東省勞動模范、廣州市精神文明建設先進工作者、 “全國就業創業優秀個人” 等稱號。

張金良，男， 1965年9月出生，加拿大籍，有永久境外居留權，蒙族，材料科學與工程碩士。曾任沈陽航空工業部六零六研究所助理工程師，中國航空技術進出口廣州公司外貿經理，歐派廚柜企業執行董事、經理，廣東歐派執行董事、經理。現任歐派集團副董事長、董事、總裁、行政總經理，歐派集成副董事長、總經理，歐派衛浴執行董事、 經理。

公司經營狀況以及同行業數據對比

截至2016年年末，公司在廣州設立16家直營店，在全國范圍內發展經銷商 3,331 家，由經銷商開設的經營的歐整體家居產品專賣店 4,710 家。公司銷售網絡已基本覆蓋了國內一線、二線城市以及大多數的三線、四線城市。

公司及索菲亞、尚品宅配門店數量比較：

公司櫥柜業務經過二十余載的發展，增速逐漸放緩，2016年公司整體櫥柜收入43.69億元，同比增長13.6%。但公司新開辟的衣柜業務處于快速放量階段，正逐步成為公司新的業績增長點。2016年，公司整體衣柜業務實現營業收入20.2億元，同比增長51.2%。目前公司6成收入來自櫥柜，3成業務來自衣柜，剩下少量整體衛浴和定制木門等業務。公司分業務收入如下：單位億元

目前A股定制家居三大龍頭中，歐派綜合體量最大。歐派較早進入定制櫥柜行業，通過市場營銷與精準定位，樹立了非常良好的品牌形象，在整體廚柜領域一直保持行業龍頭地位，在銷售量、經銷商規模等指標上均大幅領先于科寶· 博洛尼、志邦廚柜、金牌廚柜等國內主要競爭對手。

根據招股書數據，2012年8月，鳳凰家居網公布整體廚柜消費市場調研數據，在購置廚柜的方式方面， 69.20%的消費者選擇購買整體廚柜，13%左右的消費者選擇購買成品廚柜，10.70%左右的消費者選擇自行聘請木工上門打造，另有 7%左右的消費者選擇已安裝整體廚柜的精裝住宅。總體而言，定制櫥柜市場已經相當成熟，市場滲透率較高，行業增速較大程度依靠房地產帶動，來自行業內的滲透率提升相對較小。而定制衣柜市場目前屬于藍海，除了房地產增長帶來衣柜市場的總蛋糕增長，整體衣柜對木匠手作的替代比例逐步提高，行業正處在快速發展中。上市公司中索菲亞、尚品宅配、好萊客等公司均保持較高增速。

與索菲亞另立品牌“司米櫥柜”發展方式不同，歐派家居打造同一品牌櫥柜業務，受益于品牌溢出效應，公司整體衣柜市場認知度高，增速極快，2016年已實現20億銷售規模。歐派家居與行業內上市公司收入狀況如下：單位億元

從毛利率來看，隨著衣柜業務收入增長，公司降低了對經銷商的扶持力度，微調了結算系數，使得毛利逐年提升，公司與同行業毛利率對比如下：

注：索菲亞、好萊客和歐派集團收入主要依靠經銷商，尚品宅配將近一半收入來自自營店，因此尚品宅配的毛利遠高于行業平均，故剔除不做對比考慮。

隨著毛利提升，公司凈利潤率逐步向行業龍頭靠齊，對比公司與索菲亞利潤表數據如下：

注：由于定制家居行業上半年收入占比40%左右，所以索菲亞2016年上半年凈利潤率偏低。

公司凈利潤率目前略低于索菲亞，主要源自銷售費用占比高出競爭對手1-2個百分點，細拆銷售費用可以看到，公司銷售人員薪酬計提比例略高于索菲亞，這是導致公司銷售費用高于競爭對手的主要原因：

隨著衣柜業務的進一步增長，銷售費用率有下降的空間，總體而言，公司與行業競爭者盈利水平旗鼓相當。

歐派家居以定制櫥柜起家，經過二十余年發展，已成為定制家居行業中的優質龍頭企業，在業內樹立了良好的高端品牌形象。公司以同一品牌涉足全屋定制，通過借助櫥柜業務經銷商網絡，以及櫥柜數年積累的品牌形象，成為定制衣柜領域半路殺出的程咬金，銷售規模迅速放量，已成為公司另一大收入支柱。全屋定制市場尚處藍海階段，隨著去年年末及今年初房地產回暖，按照家具市場慢于房地產半年的周期，2017年下半年定制家居仍將迎來景氣周期，公司業績值得關注。

@今日話題 @私募工場\u00A0