[謹慎推薦評級]尚品宅配(300616)：首創“C2B+O2O”全屋定制 信息化技術構筑企業壁壘 時間：2017年03月23日 14:01:04\u00A0中財網 投資要點: 內銷驅動消費升級,定制家具滲透率提升,龍頭高增長:2008 年金融危機爆發后,我國家具市場的增長驅動力逐漸由外銷轉為內銷。2015 年家具內銷市場規模達到4539 億元,內銷消費需求催化了國內定制家具的發展。目前成品家具仍占據我國家具市場70%以上的市場份額,而定制家具的市場份額占比僅20%,其行業年復合增速在15%-20%,超過家具行業的平均水平。其中,我國定制櫥柜的滲透率以每年1%-2%的速度提升;定制衣柜的滲透率以每年3%-4%的速度提升;而其他柜類的滲透率相對較低,滲透率的提升速度也相對更快。我們認為,定制家具符合消費升級趨勢且滲透率提升空間較大,具有較高的成長性。在定制家具中,龍頭企業近年的復合增速在30%-40%,增長勢頭迅猛。 首創C2B 全屋定制,品牌多元化,募資助產能擴張:公司在全屋定制的基礎上融入配套家居產品,同時推出家居行業設計軟件及信息化整體解決方案,形成多元化的業務結構,其中定制家具和配套家居產品是最主要的收入來源。2012-2016 年,公司收入由7.41 億元增至40.26 億元,年復合增速高達40.3%。2016 年受產能飽和限制收入增速有下滑趨勢,本次募資將用于智能制造生產線建設項目,一旦建成將有利于產能進一步釋放,預計該項目2018 至2020 年達產率分別為30%、 80%和100%,基本能夠保證公司未來3-5 年的增長需求。 直營比例較重,O2O 聯動發展,渠道再擴張: 新增店面是公司收入增長的主要驅動力。對比其他公司,尚品宅配直營和加盟模式收入占比各半,直營比例相對較重。截至2016 年12 月,公司共擁有直營店76 家、加盟店1081 家,且未來3 年計劃繼續增加標準直營店70 多家(其中30 家直營店將通過本次募集資金實現)、增加加盟店1000 家以上。公司貫徹020 銷售模式,消費者可在新居網平臺上瀏覽、咨詢公司的定制家具產品及服務內容,與在線導購客服人員溝通、互動;線下再由實體店設計師跟進后續設計、方案制作、下單等服務,通過線上引流線下服務的方式來實現產品的銷售。本次募投營銷網絡建設等項目將有利于渠道進一步擴張。 “C2B+O2O”商業模式獨樹一幟,工業4.0 典范:公司以圓方軟件的信息化技術、云計算、大數據應用為驅動,依托于新居網互聯網營銷服務平臺及佛山維尚大規模定制的柔性化生產工藝,實現“尚品宅配”和“維意定制”兩個品牌全屋定制的個性化設計和規模化生產。前端利用020 模式進行客戶吸引,并使用C2B 模式滿足消費者需求;中端在柔性化生產工藝的基礎上采用虛擬制造技術,材料利用率比傳統成品家具高出3%-5%,是傳統產業轉型升級工業4.0 的典范;后端交貨周期控制良好、安裝成功率高、售后服務口碑好。商業模式上,公司在ERP 管理系統和供應鏈管理方面具有突出優勢。 盈利預測與投資建議:公司作為國內首創全屋定制的龍頭企業,依托于圓方軟件系統和大數據技術基因,在品牌和渠道上均具備了一定先發優勢。我們預計公司17 / 18 年的收入增速分別為30% / 35%,對應收入分別為52.34 / 70.66 億元;利潤增速分別為34.60% / 35.14%,對應的歸母凈利潤分別為3.44 / 4.65 億元。首次覆蓋給予謹慎推薦。 □ .馬.莉 .中.國.銀.河.證.券.股.份.有.限.公.司