FX678獲悉，德銀發表研報表示，安徽海螺水泥(00914)FY16凈利潤8.6億元，每股收益為1.62元。扣除2015年3.78億元減值損失及18億元投資收益后，2016年經常性的盈利同比升36%，反映了水泥利潤的持續復蘇。股息為每股0.5元，意味著31%的支付比率不變。今年第一季度水泥價格平均售價為240元/噸，高于去年第四季度平均售價229元/噸。該行予目標價35.3港元，評級“買入”。

德銀表示與管理層進行了交流，認為減值損失是由于公司良好的會計操作減記停止生產的工廠價值。而少數股東權益較高是其貴州工廠盈利大幅增加主要原因，海螺只持有其50%股份。

投資者去年第四季度對秦皇島煤炭價大幅上漲39%184元/噸，導致生產成本按季上漲28元/噸憂慮，成本上漲有助推動公司以每噸41元提高價格。德銀認為，雖然去年第四季度的成本大幅上漲，但平均售價也有所提高，因此今年第一季度走勢向好。

該行表示，2017年煤價回升意味著接下來水泥平均售價將更高，鑒于海螺水泥價格在年初時有所下跌，但目前現貨平均價格在240元/噸，比第四季每噸高10元。而成本也有所提高，因此德銀估計海螺第一季度每噸毛利(GP / t)在65-70元之間。在過去幾個星期，在需求強勁及庫存較低的情況下，水泥價格繼續上漲，或將推動實現德銀預測的每噸毛利達75元。

德銀表示，在FY16業績結果后微調預測，在2017年GP / t為75元的情況下，預計海螺水泥經常性盈利將同比增長33%。該行以15倍的17年PE估值，目標價35.3港元，評級“買入”。這也意味著替代成本為496元/噸，相當于10%的行業溢價。風險：煤價高于預期;需求放緩。

研報原文附件：德銀：安徽海螺水泥（00914）20170324.PDF

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