[買入評級]大亞圣象(000910)年報點評：業績優秀 看好公司未來發展 時間：2017年03月28日 16:07:13\u00A0中財網 投資要點： 2016 年年報。公司2016 年實現營業收入65.3 億元，同比下降14.9%，歸母凈利潤5.4 億元，同比上升70.22%，扣非凈利潤5.4 億元，同比上升109.64%，EPS1.02 元/股，擬向全體股東每10 股派發現金1.2 元（含稅）。 其中，非主營業務部分，資產減值1.23 億元，營業外收入1.61 億元（包括收到增值稅即征即退款1.46 億元）。分季度來看，公司第四季度營收22.09億元，同比上升17.92%，占全年收入33.8%，歸母凈利潤2.59 億元，同比上升58.98%。 業績表現優秀，各項利率持續改善。公司全年業績亮眼，延續前三季度改善收益質量的步伐。綜合來看，2016 年毛利率33.95%，同比上升4.97pct；凈利率8.18%，同比上升3.1pct。公司盈利能力的改善主要受益于產品結構的改善以及市場消費升級：公司剝離非木業資產后，主要產品為木地板及中高密度板。分產品來看，木地板實現營業收入44.4 億元，同比上升12.83%，毛利率同比提升1.7pct 至39.68%；中高密度板實現營業收入16.86 億元，同比上升0.71%，毛利率同比提升5.5pct 至22.03%。我們認為公司木地板銷售增加直接受益于2016 年房地產景氣度上行，并且隨著消費升級，消費者對實木地板的青睞提高實木地板銷售占比，從而提高公司綜合毛利率。 公司新建刨花板產能，順應行業發展趨勢。公司于2016 年12 月9 日在江蘇省宿遷市與宿遷市宿城區人民政府簽署《投資協議書》，擬投資6 億元建設年產50 萬立方米刨花板項目，公司擬以自有資金投入或通過自籌等方式解決，生產線關鍵主體設備為進口設備，年需各類木材資源約為70 萬噸，項目投產后，預計年銷售額為7 億元人民幣。宿遷市政府將在政策、原材料、交通運輸等方面提供支持。這次新建刨花板產能符合行業發展趨勢，優化了公司產品結構。 公司穩坐地板行業龍頭。圣象地板為公司發展的核心，亦是市場龍頭，市占率高達11%。目前，公司渠道已經布局完善，具有近3000 家地板專賣店。 地板是家裝靠前的環節，我們預計公司將受益于今年三四線城市房地產改善，保持較快速增長。同時，圣象子公司2016 年凈利率同比提升2pct 至5%，是公司業績顯著改善的體現，我們預計主要受益于公司銷售費用及管理費用的管控。公司目前擁有年產4700 萬平方米的地板生產能力，并且仍有1400萬平方米強化地板生產線正在建設中，為公司業績保駕護航。 盈利預測與投資建議，維持“買入”評級。公司是人造板和地板行業龍頭，品牌價值不菲，我們預計公司未來主業將保持穩健增長，同時也有望突破單一品類瓶頸，開展大家居戰略，進一步打開成長空間。我們預計公司2017-2019 年EPS分別為1.25/1.44/1.67 元，參考可比公司估值水平，給予2017 年22 倍PE 估值，對應目標價27.5 元，維持買入評級。 風險提示：行業發展低于預期，管理層改善不及預期。 □ .曾.知 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司