【研究報告內容摘要】

大亞圣象年報:營業收入65.3億元,同比下滑14.9%,歸屬上市公司股東凈利潤5.4億元,同比增長70.2%,EPS1.02元。分紅:每十股派1.2元(含稅)。

業績靚麗:16年公司收入下滑14.9%,歸母凈利潤增長70.2%。其中第四季度公司收入22億元,同比增長17.9%,凈利潤2.59億元,同比增長59%。公司利潤的高增長來自于:1)產品毛利提升。分業務看,木地板業務受出口乏力影響,16年銷量4207萬平米,同比下滑4.7%,但受益產品結構調整,實木復合等高端產品占比提升,木地板業務實現收入44.4億元,同比增長12.8%,同時毛利也提升1.7pct,綜合毛利達到39.7%。中高密度纖維板16年價格略有下滑,全年實現銷量138萬立方米,同比增長11.3%,收入16.9億元,同比增長0.7%。受益部分地區原材料木材采購價格下降,加上黑龍江、福建等低效工廠的停產,毛利同比提升5.6pct,達到22.03%;2)處置虧損工廠:報告期內,公司積極調整經營結構,關停虧損的大亞木業(黑龍江)、大亞木業(福建),虧損明顯減少,其中大亞木業黑龍江15年虧損約1.15億元;3)非核心資產的剝離與置換:公司2015年下半年完成了對煙草包裝、汽車輪轂、信息通信等全部非木業資產的置出,并收購部分木業子公司的少數股東權益。報告期內,公司計提資產減值損失1.23億元,主要因為公司剝離黑龍江、福建工廠,計提大額資產減值準備所致。

改善逐步驗證,盈利能力仍有提升空間:公司旗下圣象地板是木地板行業龍頭品牌,但長期以來盈利能力遠低于同行,主要由于管理不順、期間費用過高、少數股東權益占比大等。16年隨著新董事長上任,公司資產置換完成,成功實現瘦身,專注人造板及地板主業,盈利能力逐步恢復。報告期內公司綜合毛利提升5個百分點,達到34%。費用率方面,公司銷售、管理、財務費用均逐季下滑,16年期間費用率22.4%,同比下滑0.63個百分點;其中銷售、財務費用率分別下降0.14pct、1.16pct,管理費用率提升0.67pct。16年公司凈利率8.3%,同比提升4pct,三四季度凈利率均在11%以上。16年公司主要子公司圣象集團實現凈利潤2.3億元,凈利率5%,同比提升2%,人造板集團實現凈利潤2.9億元,凈利率18.7%,同比提升9.5%。與同行相比,公司木地板業務仍有改善空間,合理凈利率10%以上。

股權激勵落地,向好趨勢不變:業務龐雜及內部管理不順是公司業績偏低的主要原因。2016年6月底推出限制性股權激勵計劃,面向向63位中高級管理人員、核心技術人員,合計340萬股,授予價格7.04元/股,行權條件:以2015年為基數,2016-2018年凈利潤增速不低于20%、35%、50%(年化分別為20%/13%/11%)。

此次推出股權激勵是公司做強戰略的延續,對公司內部管理的改善,增強高管向心力具有戰略性意義,預計后續公司可能進一步擴大激勵覆蓋范圍。

風險提示:地產景氣度下行,管理改善不及預期。