[增持評級]太平鳥(603877)深度研究：新消費時代 本土快時尚巨頭已起航

公司是一家以零售為導向的多品牌時尚服飾公司，聚焦服飾設計、營銷、推廣等環節，旗下擁有PEACEBIRD 男女裝、樂町、Mini Peace 等6 大服飾品牌。13 年-15 年公司收入和盈利復合增速分別為24.13%和59.00%。受經濟增速放緩、終端銷售低迷、女裝品牌調整和直營渠道和營銷投入增加等因素影響，公司預計16 年收入增長5%-8.4%，扣非后盈利下降13.7%-20.5%。

休閑服飾行業：行業持續穩定增長，龍頭公司集中度提升，本土品牌逐步崛起，快時尚能力成為核心競爭因素之一。（1）未來中檔休閑服市場將持續穩定增長，16-20 年增速有望超過8.4%（2）外資品牌占優，本土服飾品牌正在崛起，市場集中度將逐步提高（3）80-90 后已經成為國內消費市場主導力量（4）海內外交流頻繁，消費者選擇面拓寬（5）快時尚能力已成為休閑服飾企業的核心競爭力

公司積極拓展快時尚版圖，打造中國版“ZARA”。（1）經營整體穩健，直營為主的收入構成凸顯零售能力（2）多品牌梯度組合，滿足多元化消費需求（3）跨界合作不斷，研發設計能力快速提升，年均開發8000 SKU 投放市場（4）募集資金到位進一步提升供應鏈管理能力，加快終端反應效率，鞏固和提升公司在業內的綜合競爭力（5）良好的企業文化和激勵機制，保障公司長期可持續發展。

公司“快時尚”版圖穩步推進，我們看好未來公司在設計研發、供應鏈管理、終端反應效率等核心快時尚能力的提升所帶來的長期穩健業績增長。17 年首次公開發行募集資金的到位，將進一步加速公司各項業務的推進，關鍵高管股權的充分激勵有助于保障公司長期的盈利增長與戰略目標的實現。我們預計公司2016—2018 年每股收益分別為0.99 元、1.16 元和1.34 元。參考行業可比上市公司平均估值水平，我們給予公司2017 年 40 倍PE 估值，對應目標價46.40 元，首次給予公司“增持”評級。

風險提示：市場競爭加劇的風險、未能準確把握市場流行趨勢變化的風險、宏觀經濟波動風險、存貨跌價風險、利潤下滑風險