【研究報告內容摘要】

(1)3月27日晚間,公司發布年度報告。公司2016年營業收入為65.31億元,較上年同期降14.92%;實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為5.41億元,較上年同期增70.22%。分季來看,公司2016年Q4實現營收22.09億元,同比增長17.88%,歸屬于上市公司股東的凈利潤2.59億元,同比增長58.90%。

(2)同時,公司公布利潤分配預案,以2016年12月31日總股本5.31億股為基數,按每10股派發現金股利1.2元(含稅),共計派發現金股利6369.24萬元。

專注木地板、人造板主業,盈利能力持續提升

(1)置出盈利較弱資產,置入優勢資產,專注主業。2015年公司已將煙草包裝印刷、汽車輪轂、信息通信等與當前主業關聯度較低的全部非木業資產置出上市公司體系,同時收購部分木業子公司的少數股東股權,由原來的多元化經營業務模式,轉變為以木業為主營業務、以人造板、木地板為主要產品的經營模式,盈利能力穩步提升。

(2)管理逐步優化,降本增效。人造板方面,2016年公司持續加強內部管理,逐步降低成本,提高生產效率和產品質量;地板方面,2016年公司通過管理優化提升運營效率和管控力度,公司持續加強品牌建設,加大研發力度,同時不斷加大與大客戶的戰略合作,加速B2C分銷網絡的建設,積極介入互聯網家裝領域,促進全年業績穩步提升。

(3)木地板、中高密度板穩步增長。分產品看,2016年公司木地板、中高密度板、層壓板、木門及衣帽間、鋁箔復合紙及卡紙分別實現收入44.44億、16.86億、3.32億、0.15億、0.06億,分別較上年同期同比提高+12.83%、+0.71%、-25.91%、-49.99%、-98.19%,木地板、中高密度板收入實現穩步增長。

毛利率上行,費用率下降

2016公司綜合毛利率33.95%,較上年同期提高4.97pct。分產品看,2016中高密度板毛利率較上年同期提高5.58pct至22.03%;木地板毛利率較上年同期提高1.72pct至39.68%;木門及衣帽間毛利率較上年同期提高10.22pct至21.88%;層壓板毛利率較上年同期提高2.64pct至18.76%;鋁箔復合紙及卡紙毛利率較上年同期下降23.58pct至2.22%, 2016公司期間費用率為22.43%,較上年同期下降0.61pct。分項看,因利息支出減少及匯兌收益增加,財務費用率較上年同期下降1.16pct至0.68%;銷售費用率較上年同期下降0.14pct至12.54%;管理費用率較上年同期提高0.67pct至9.20%。

全面推進大家居戰略,股權激勵效果明顯

(1)人造板、地板板品牌、規模優勢突出,龍頭地位穩固。公司旗下“圣象”地板是國內全國性強化地板的龍頭企業第一品牌。2016年“中國500最具價值品牌”排行榜顯示“圣象”品牌價值已達235.92億元,品牌優勢突出。目前公司擁有年產160多萬立方米的中高密度板和刨花板的生產能力,并擁有年產4,700萬平方米的地板生產能力。公司機器設備、生產能力、精度、自控能力均居業內領先水平。

(2)加碼刨花板,打造新增長點。2016年12月公司擬在宿遷市宿城區運河宿遷港產業園投資6億元建設年產50萬立方米刨花板項目,項目占地面積約450畝,合作方宿遷市宿城區人民政府將在合理的價格前提下,保障每年供應70 萬噸原料。項目投產全負荷運轉后,預計年銷售額為7億元人民幣,有望打造公司業績新增長點。

受下游定制家居行業帶動,刨花板價格上升并處在高位,刨花板行業景氣較強。2016年魚珠15、18、20厘米刨花板均價分別為65.54元/張、73.06元/張、86.86元/張,分別同比增長0.58%、1.08%、4.93%。

(3)產品全,渠道廣,全面推進大家居戰略。圣象大家居戰略以木業為核心,將產品類別由原先的單一地板,拓展至當前包括地板、標準門、衣柜、整體廚房和圣世年輪家具在內的五大品類,其中地板產品又涵蓋三層實木地板、多層實木地板、強化木地板等多種類型,為顧客提供家居采購整合解決方案。2016年5月,圣象集團與上海友迪斯達成戰略合作,聯手布局智能家居領域,繼續探索大家居升級之路。

渠道方面,公司圣象地板營銷網絡遍布全球,目前在中國擁有近3,000家統一授權、統一形象的地板專賣店,并開拓了天貓、京東、蘇寧的在線分銷專營店,公司廣泛的渠道將持續對大家居戰略形成支持。

(4)限制性股票激勵計劃落實,長期發展業績可期。2016年6月28日,公司發布2016年限制性股票激勵計劃,公司擬向共計63名激勵對象授予合計340萬股限制性股票,占公司總股本的0.64%,授予價格為7.04元/股。此次激勵計劃的有效期4年。考核目標以2015年凈利潤為基數,其后3年的凈利潤增長率分別不低于20%,35%,50%(同比增速分別為20%,12.5%,11.11%)。若達到解鎖條件,激勵對象可在后三年分三期分別申請解鎖40%、30%和30%。目前限制性股票已授予完成,彰顯對公司長期業績發展信心。

投資建議:公司資產整合專注主業戰略穩步落實,加碼人造板主業規模效應可期,公司首次限制性股票激勵計劃效果明顯,業績繼續拐點向上,我們預計2017、2018年公司歸母凈利潤分別至6.0億、6.96億,同比分別增11%(主要是考慮到公司2016年Q4的高基數),16%(主要考慮大家居進一步推進),PE為19倍、16倍,目前總市值114億,維持“買入”評級。

風險因素:地產調控大幅收緊,地板業競爭更加激烈。