公司發(fā)布2016年年報,公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入63.20億元,同比增長7.06%;實現(xiàn)營業(yè)利潤4.40億元,同比下降31.05%;實現(xiàn)歸母凈利潤4.28億元,同比下降20.22%。其中2016Q4實現(xiàn)營業(yè)收入23.90億元,同比增長19.70%;當(dāng)季實現(xiàn)歸母凈利潤1.89億元,同比下降27.48%。

公司以現(xiàn)有總股本4.75億股為基數(shù),每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元(含稅),合計現(xiàn)金股利23750萬元,占當(dāng)年歸母凈利潤55.55%。

PEACEBIRD女裝風(fēng)格調(diào)整導(dǎo)致加盟收入下滑,存貨壞賬準(zhǔn)備計提及直營費用增加等共驅(qū)業(yè)績下調(diào)。

(2)加盟收入下滑,直營收入占比提升,電商渠道高速增長。分渠道來看,2016年年末公司直營店、加盟店和代理店分別為1198家、2835家、246家,分別同比增加255、184、46家。

其中直營店營業(yè)收入26.00億元,同比增長21.84%,占總營收比例自上年的36.14%上升至53.03%;加盟店營業(yè)收入21.57億元,同比下降18.25%。直營部分中線上銷售營業(yè)收入13.02億元,同比大增46.08%,毛利率45.16%,同比增加0.59pct。

(3)庫存壞賬計提增加。公司2016年因庫存壞賬集體導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失2.09億元,同比2015年增加6437.57萬元,或44.38%,對業(yè)績帶來拖累。

(4)直營店開店加速導(dǎo)致銷售費用顯著提升。2016年公司管理費用5.13億元,同比增加10.69%,主要是由于公司產(chǎn)品品種增加導(dǎo)致樣衣采購費用、研究開發(fā)費用、管理人員薪酬增加和辦公場所和設(shè)備折舊攤銷增加導(dǎo)致。銷售費用22.02億元,同比顯著增長18.86%,主要是直營模式規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致的直營門店員工職工薪酬、租賃費、裝修費和商場店鋪費增加;另一方面,公司大力推廣電商銷售平臺,支付的廣告宣傳費有所增加。財務(wù)費用3682.93萬元,同比增長31.09%,主要是由于本期短期借款增加導(dǎo)致利息支出增加導(dǎo)致。從期間費用率來看,2016年銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為34.84%、8.12%、0.58%,同比增加3.46pct、0.27pct、0.10pct。

(5)存貨同比上漲,公司營運(yùn)能力有所下降。2016年末公司存貨金額16.21億元,同比增長7.45%,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)198天,較上年增加27天。公司將推廣智能商品管理系統(tǒng)來改善存貨狀況。公司2016年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為21天,比上年增加3天。

中端休閑裝市場仍保持較高速增長。

根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù),2016年我國休閑裝行業(yè)規(guī)模達(dá)到2016年我國休閑服飾市場零售規(guī)模為6425億元,2011-2016年年均復(fù)合增速為6.92%,在未來4年內(nèi)預(yù)計將以CAGR7.58%的速度增長,增速遠(yuǎn)超服裝行業(yè)整體的2.14%。中端休閑裝市場增速快于休閑裝整體增速,2016年中端休閑女、男裝服飾市場規(guī)模分別為1474、811億元,同比增長5.29%、7.60%,預(yù)計未來4年還將保持CAGR8.29%、8.74%的速度增長。

順應(yīng)市場不斷調(diào)整彰顯公司管理靈活,業(yè)績有望企穩(wěn)回升。

公司女裝占比較大,過去三年持續(xù)穩(wěn)健增長,然而為適應(yīng)主流消費人群正從原來的70/80后轉(zhuǎn)變?yōu)?5/95后轉(zhuǎn)變的市場趨勢,公司決定將女裝核心品牌由原來的OfficeLady逐步向更加休閑、個性、年輕化風(fēng)格調(diào)整,鎖定新興消費人群。品牌的風(fēng)格調(diào)整過度期間,老消費者有所流失,而新消費者需要培育,加盟商信心與提貨額也需要逐步提升。從2016H2來看,女裝業(yè)績正逐步企穩(wěn),隨著新客戶群體對品牌更加熟悉,我們預(yù)計2017年女裝有望企穩(wěn)。回顧公司發(fā)展歷程,曾審時度勢不斷進(jìn)行品牌定位調(diào)整,1997年金融危機(jī)期間選擇剝離生產(chǎn)和物流等非核心環(huán)節(jié),2001年開始拓展當(dāng)時尚屬藍(lán)海的女裝產(chǎn)業(yè),在到2015年對女裝定位的重大調(diào)整,無不顯示出公司對于市場變化的靈活反應(yīng)和旺盛生命力。

多品類+多品牌+多渠道全能選手,研發(fā)設(shè)計、供應(yīng)鏈管理和渠道布局等實力不斷夯實。

(1)公司多品牌梯度發(fā)展覆蓋女、男、童裝,初創(chuàng)品牌潛力巨大。目前核心品牌PEACEBIRD男女裝處于調(diào)整和穩(wěn)健發(fā)展階段,新興品牌樂町、MiniPeace開始盈利,核心和新興品牌采用滲透二、三線城市,并向

一、四線城市眼神的戰(zhàn)略,而初創(chuàng)品牌中,童裝MiniPeace、合資推出的美式女裝MaterialGirl則采用從一二線向三四線滲透的戰(zhàn)略,處于爆發(fā)式增長階段,潛力巨大。公司計劃2017年凈增門店約600家,其中直營凈增約150家,加盟等凈增約450家,在核心品牌穩(wěn)定擴(kuò)張的同時,新興和初創(chuàng)品牌有望繼續(xù)快速增長。

(2)注重研發(fā),跨界風(fēng)格獨特。公司注重產(chǎn)品研發(fā),2016年公司研發(fā)投入6395萬元,占比達(dá)到1.1%;年均開發(fā)超過8000款色新品投放市場,2013-2015年三年間年均復(fù)合增速為4.9%,2015年上新8632款色。再設(shè)計方面,一方面通過內(nèi)部培養(yǎng)和外部引進(jìn),組建了535人的設(shè)計團(tuán)隊,另一方面通過與MIC時尚咨詢公司等一批國外知名設(shè)計公司建立戰(zhàn)略合作。此外,公司在品牌跨界上積累了豐富的資源,與國際知名設(shè)計師(Dior御用花藝師、Channel合作)、娛樂明星(黃景瑜)、熱門IP(小黃人合作款)、國際品牌(百事合作款、迪士尼合作系列)等多類型的對象合作,每年跟進(jìn)國際大牌發(fā)布會,注意時刻保持產(chǎn)品的設(shè)計感和時尚感。同時,公司邀請國際知名模特進(jìn)行產(chǎn)品宣傳,有助于提升品牌形象。

(3)高頻率上貨波段確保產(chǎn)品高新鮮度,“快反”能力整體提升。2016年,PEACEBIRD女裝、PEACEBIRD男裝、樂町、MiniPeace上新品分別為32、27、32、23波段。零售門店確保平均每1-2周上一次新品。多波段上貨,可保持門店商品的高新鮮度,確保門店商品的時尚度,有效推動門店零售業(yè)績。公司定增募集項目中慈東服飾整理配送物流中心項目、信息化系統(tǒng)建設(shè)項目將有效提升公司供應(yīng)鏈柔性化水平,使得公司能夠更好地根據(jù)終端需求數(shù)據(jù)進(jìn)行生產(chǎn)和配送,提升對需求的快速反應(yīng)能力。

(4)全渠道布局結(jié)合零售創(chuàng)新,提升消費者體驗。一方面,2016年11月和2017年1月,公司男裝、女裝微商城相繼上線,補(bǔ)充了公司移動端的銷售渠道;另一方面,公司O2O業(yè)務(wù)2016年實現(xiàn)5萬多單交易,可以實現(xiàn)線上下單,線下(就近)發(fā)貨,主要集中在男裝和樂町品牌方面;此外,公司“云倉”系統(tǒng)確保了總倉和直營門店貨品的配送線上線下聯(lián)通,線上下單,線下就近倉庫直送,降低了單個門店貨品斷色斷碼時錯失銷售機(jī)會的可能,2016年,所有品牌,全部直營店和部分加盟店開始運(yùn)營云倉項目,全年實現(xiàn)零售額超過1億。

投資建議:我們認(rèn)為,太平鳥作為國內(nèi)終端休閑服飾龍頭公司,從品牌戰(zhàn)略來看選擇全品類、多品牌布局,旗下女裝、男裝、童裝三輪驅(qū)動,從成熟到新興品牌梯度鮮明,后繼發(fā)展有力。公司強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品設(shè)計研發(fā),其發(fā)展戰(zhàn)略靈活且適應(yīng)市場變化,生命力蓬勃。在IPO募集資金就緒后,公司在營銷網(wǎng)絡(luò),供應(yīng)鏈管理(主要是物流倉儲和信息化系統(tǒng)建設(shè))方面將更上一層樓,其快速反饋能力和供應(yīng)鏈柔性化水平不斷夯實提升。我們預(yù)計公司2017-2018年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為72.42、79.68億元,同比提升14.6%、10.0%,歸母凈利潤4.59、5.68億元,同比增長7.4%、23.7%,對應(yīng)PE分別為33、27倍,參考國際快時尚龍頭ZARA成功經(jīng)驗,我們認(rèn)為太平鳥具有成為國內(nèi)快時尚領(lǐng)軍企業(yè)的潛質(zhì),長期看好,首次覆蓋,給予“增持”評級。

風(fēng)險因素:國內(nèi)中檔休閑服飾行業(yè)競爭加劇帶來風(fēng)險;宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響終端需求風(fēng)險;存貨跌價風(fēng)險;未能準(zhǔn)確把握市場流行趨勢變化的風(fēng)險。