[增持評級]杉杉股份(600884)年報點評：業績增速低于申萬宏源預期 主要受新能源汽車政策波動拖累 時間：2017年04月21日 10:01:11\u00A0中財網 事件： 4月18日公司發布2016年年度報告，報告期內公司實現營業收入54.75億元，同比增長11.09%；歸屬于母公司的凈利潤3.30億元，同比下降52.24%，業績增速低于申萬宏源預期（預期下降29.45%）。公司擬以2016年12月31日的總股本11.23億股為基數，每10 股派發現金股利0.8元（含稅）。 投資要點： 鋰電池正、負極材料穩步擴張，帶動業績穩定增長。報告期內，公司實現營業收入54.75億元，同比增長11.09%；歸母凈利潤3.30億元，同比下降52.24%，主要系2015年減持寧波銀行部分股票獲得投資收益較高所致；扣非歸母凈利潤2.56億元，同比增長22.31%，主要由于鋰電池業績大幅提升（營收40.96億元，同比增長22.31%）所致。鋰電池材料實現歸母凈利潤2.8億元，同比增長180.78%。 其中正極材料在傳導碳酸鋰的價格上漲的同時，產品毛利率有所提升，實現歸母凈利潤1.74億元，同比增長121.48%；負極材料銷量提升，石墨化技術升級換代、一體化生產導致毛利率提升，實現歸母凈利潤0.97億元，同比增長62.12%。產能方面，杉杉能源總產能達3.3萬噸，為全球規模最大的正極材料生產商；負極材料加速產能擴充，年產1萬噸生料陸續投產，年產3.5萬噸鋰離子電池材料一期項目、寧德1萬噸項目2017年內投產， 為公司鋰電池材料發展奠定了基礎。 新能源汽車板塊布局長遠，短期盈利難見。報告期內，公司新能源汽車板塊實現營業收入0.95億元，歸母凈利潤虧損1.17億元，主要系產業試點布局多、前期資產投入大所致。2016年公司開發多款新能源商用車及乘用車動力電池系統，搭載的車型有華晨 H230、沈陽金杯 1030B、福氣新龍馬廂式運輸車等，截止報告期末，公司新能源汽車相關產業獲得軟件著作權21 項（動力電池4 項，充電樁及新能源汽車運營17 項），公司積極拓展新能源汽車產業，逐步形成“動力電池PACK+新能源汽車運營+能源管理服務”的產業鏈布局。 收購光伏企業尤里卡，“儲能節電+光伏發電+光儲結合”。報告期內，公司儲能管理業務實現營業收入6.09億元，歸母凈利潤0.37億元，主要系收購光伏企業尤里卡導致合并報表范圍新增所致。公司擬投入38億元投資建設2GWh 儲能節能項目，12億元投資建設0.2GW 光伏電站。我們認為公司收購尤里卡后，豐富了自身的能源管理方案，提高儲能管理業務領域的競爭力。 下調盈利預測，維持“增持”評級不變：我們下調公司盈利預測，預計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為6.06億元、7.36億元和8.54億元（原17-18年預測凈利潤為8.15億元和11.14億元），對應的EPS 分別為0.54元/股、0.66元/股和0.76元/股，公司當前股價對應的PE 分別為30、25 倍和22 倍。維持“增持”評級不變。 □ .劉.曉.寧./.韓.啟.明./.鄭.嘉.偉 .申.萬.宏.源.證.券.有.限.公.司