[買入評級]杉杉股份(600884)年報點評：業績符合預期 看好鋰電材料放量增長 時間：2017年04月21日 14:00:43\u00A0中財網 事件： 杉杉股份發布16 年年報：16 年營收54.7 億元，同比增長11.09%，歸母凈利潤3.3 億元，同比下降52%；扣非后凈利潤2.56 億元，同比增長22.3%。公司同時發布17 年1 季度業績預告：預計實現歸母凈利潤7003-9191 萬元，同比增長60%-110%。 投資要點： 業績符合預期，鋰電材料業績主導地位突出。公司2016 年實現歸母凈利潤3.3 億元，同比下降52%；扣非后凈利潤2.56 億元，同比增長22.3%，符合預期。2016 年鋰電材料（正極+負極+電解液）總共實現歸母凈利潤2.8 億元，同比增長180%，占公司歸母凈利潤比例高達85%。其中正極材料成為業績貢獻主力。公司正極材料在出貨量同比減少6%的情況下，實現歸母凈利潤1.74 億元，同比增長1.2倍，得益于高電壓的鈷酸鋰等毛利率高的高端產品銷量增長，以及成本控制帶來的盈利能力提升；負極材料實現凈利潤9697 萬元，同比增長62%；電解液實現扭虧為盈，實現凈利潤836 萬。 正極材料受益鈷漲價，量價齊升下盈利彈性大。2016 年子公司杉杉能源正極材料出貨1.8 萬噸（鈷酸鋰1 萬噸+三元7000 噸+錳酸鋰1000 噸），凈利潤2 億元。17 年目標至少出貨3 萬噸（鈷酸鋰和三元各半），同比增長67%，正極材料定價模式為“原材料價格+加工費”，加工費采用成本加成的模式，因此保守情況下，正極材料盈利與出貨量同比例增長。而短期內鈷漲價，鈷酸鋰價格傳導最順利，可帶來部分盈利彈性。公司在鈷漲價初期有2 個月左右的安全庫存，庫存重估的盈利豐厚。一季報預計同比大幅增長，有部分是來自于庫存重估的盈利。 電解液、負極材料擴產產能釋放有望帶動業績大增。公司負極材料現有產能2.5 萬噸，新增的3.5 萬噸產能將于年內投產。電解液收購巨化藍凱后，產能將由1.5 萬噸增加至3.5 萬噸（包含2000 噸六氟磷酸鋰），在實現核心原材料六氟磷酸鋰自供后，電解液業務成本有望大幅下降。價格方面，負極和電解液價格下行空間有限，業績有望以量補價能獲得可觀增幅。 高鎳三元和硅碳負極進展順利，先發優勢明顯。公司在寧夏5000 噸的NCM811 高鎳材料年內啟動規模化生產。80%的設備由國外進口，服務團隊全部來自海外，保證產品的性能優越，品質穩定。國內目前尚無量產動力電池用811 的企業。硅碳負極方面，公司目前具備每月噸級的出貨規模，并且在2017 年底將建成年產4000 噸的生產線。硅碳負極是提高電池能量密度的重要手段。特斯拉的NCA+硅碳負極，電池能量密度可達300wh/kg。硅碳負極產品技術壁壘高，目前國內具備量產能力的公司不多。 新能源車業務有望大幅改善，能源管理將成為未來新增長點。2016年，公司新能源汽車（包含動力總成，pack，汽車制造和運營）虧損-1.17 億元，主要是因為前期資產投入大、管理費用計提較多。隨著相關產能建設完畢投入規模化生產，且公司調整運營業務的戰略，新能源車業務有望大幅改善。公司擬布局2Gwh 的儲能項目，同時收購尤利卡公司為用戶配套適當的光伏發電項目，實現相較儲能更低的能耗成本。2016 年尤利卡實現歸母凈利潤3,706 萬元，2017 年按照業績承諾5500 萬元，尤利卡有望貢獻歸母凈利潤5000 萬元左右。 盈利預測與估值：公司主業逐步聚焦，鋰電材料業績高增長比較確定，尤其是正極材料彈性大。預計2017-2019 年的EPS 分別為0.7元，0.87 元，1.03 元，對應的PE 分別為23 倍，19 倍，16 倍，維持“買入”評級。 風險提示：鋰電池需求不達預期，鋰電材料競爭加劇。 □ .譚.倩 .國.海.證.券.股.份.有.限.公.司