[強烈推薦-A評級]小天鵝A(000418)點評：Q1季報靚麗 與價值同行

投資思考：A 股最優秀的二線家電藍籌。事實上，在被美的收購以前，小天鵝就已經具備了較好的品牌基礎和影響力。2013 年以來，伴隨美的系轉型，小天鵝的經營也不斷優化：1、精簡產品型號，降低了整體經營成本，也提升了渠道效率。2、T+3 模式的實施，提升了公司和渠道的周轉，經銷商的積極性被充分調動。公司預收款，其他流動負債，經營活動凈現金流入和存貨周轉率等指標顯示，小天鵝的經營在穩定持續地走向卓越。當前股價對應2017 年19xPE,維持強烈推薦-A 評級。

17Q1 季報：收入超預期，業績靚麗。Q1 實現收入56.9 億元，同比+34.2%;歸母凈利潤4.0 億元，同比+.3%。Q1 自有資金達121.9 元，同比+31.7%;自有資金/總資產達66%,現金奶牛當之無愧。據中怡康，Q1 美的系市占率26.4%海爾26.3%雙寡頭格局一覽無遺。據中國海關，Q1 小天鵝出口市占率+4pct,出口收入增長預計接近40%,較內銷更快。

17 年展望：預計收入盈利同比+25%。17Q1 毛利率25.7%,同比-2.4pct;毛利率相對較低的出口占比的提升也帶來結構性影響。期間費用率18.2%相對穩定。Q1 凈利率7.7%,同比-0.7pct。公司預收賬款同比+78%,預計后續收入依然保持較快增速。新品推廣，干衣機及洗干一體機Q1 實現收入6.5 億，較去年同期+160%。17Q1 家電行業原材料成本壓力處于全年峰值，伴隨產品升級，預計全年盈利仍有望與收入保持同步增長。

現金分紅與股權回購能力。17Q1 公司自有資金同比+32%達122 億，自有資金/總資產達66%,資產質量十分優異。比較（市值-凈現金）/過往三年平均自由現金流，家電最具價值企業分別為

（A 股第59 名）小天鵝（A 股第62 名）和

（A 股第81 名）。事實上，現金分紅與股權回購是企業中長期股價穩定上行最有效的市值管理措施。

風險提示：原材料價格波動超預期、行業競爭加劇。