[買入評級]小天鵝A(000418)季報點評：外銷出色 產品結構優化促收入端大增 時間：2017年04月23日 18:14:31\u00A0中財網 投資要點： 事件：公司發布一季度，收入/業績同比增長34%/25%。公司發布一季度業績報告，營業收入為56.90 億元，較上年同期增34%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為3.97 億元，較上年同期增25%，實現EPS0.63 元。 量價齊升，內外銷并駕齊驅促收入端大增34%，超市場預期。一季度收入高增長主要得益于：1）內銷份額持續快速提升，均價受益提價及滾筒、洗烘一體機占比提升持續走高；另外，電商渠道保持高速增長，一季度電商零售額14.3 億元，同比增長60%。自去年下半年起，公司滾筒洗衣機一直供不應求，相信隨著新產線的投產，市占率有望加速提升。2）受益歐洲和中東地區的訂單高增長外銷增速迅猛，預計增速高于內銷，目前公司外銷占比約20%（大股東美的集團占比超40%），未來公司外銷可拓展空間依然廣闊。 毛利率環比改善，投資收益助凈利率維持穩定。受原材料成本上漲影響，公司17Q1 毛利率25.69%，同比降低2.44 個百分點，但隨著季度初出廠價的上調，毛利率環比改善2.38 個百分點，預計2 季度成本對毛利率的影響將明顯減弱。銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別變動0.26、-0.29、0.40個百分點至15.15%、3.34%、-0.32%。另外投資凈收益占比提升1.17 個百分點帶動公司凈利率僅降低了0.5 個百分點至6.98%。 新品類繼續發力，看好滾筒、干衣機洗烘一體機占比快速提升。公司17Q1實現干衣機、洗烘一體機收入6.5 億元，同比增長160%（16 年全年干衣機、洗烘一體機收入12 億元）。滾筒、干衣機洗烘一體機增速迅猛。根據我們的終端渠道調研結果，洗烘一體機比普通滾筒洗衣機的終端零售價格高大約1000 元，未來隨著消費者消費觀念的逐漸轉變以及陰雨天、霧霾天等環境因素的影響，我們認為干衣機及洗烘一體機將快速增長。公司產品結構進一步優化，均價提升帶動收入端增速維持快速增長。 盈利預測及投資建議。公司份額穩步走高，結構持續優化，內外銷同步發力，預計全年收入端均有望保持20%以上的增長。未來三年，伴隨結構優化，均價提升及壟斷紅利的釋放，公司業績保持25%以上復合增長的確定性強。我們維持盈利預測，預計公司2017-19 年EPS 分別為2.33 元，2.90 元，3.49元，分別同比增長25%，24%，20%。目前價格對應公司17 年19 倍PE，考慮到公司滾筒洗衣機及新品類較高的增速，給予公司17 年20-22 倍PE，對應合理價格區間為46.6-51.26 元，“買入”評級。 風險提示。外銷拓展不及預期，原材料價格上漲。 □ .陳.子.儀 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司