【研究報告內容摘要】

受益于內外銷增長和提價因素,1Q17收入快速增長

1Q17公司實現收入56.9億元(YoY 34.2%),歸母凈利潤3.97億元(YoY 25.3%)。收入增速超預期,原因包括:1)內銷出貨量延續一二月的良好趨勢,保持增長;2)出口銷量增長較快,增速高于內銷;3)提價。未來通過爭奪外資和二三線品牌的份額,公司的內銷份額將繼續提升;出口受益于效率和品質的提升、成本下降,將保持增長,因此收入將保持快速增長。

毛利率環比回升,投資收益貢獻利潤

1Q17毛利率為25.7%,同比下降2.4pct,環比提升2.5pct,主要原因是1Q16的成本價格最低、提價滯后,且已環比改善。隨著提價的繼續傳導,有望支撐收入增長、毛利率回升,疊加產品結構的改善,預計全年毛利率有望實現穩中有升。1Q17銷售費用率和管理費用率變化平穩。投資收益同比大幅增長278%至1.03億元,原因為理財收益增加。營業外收入中的政府補助增加較多,然而總金額較小,影響很有限。

1Q17存貨大幅減少,反映了前期儲備產成品的消化;應收款和期初相比保持平穩,在資金收益率下降的背景下,公司無意加緊收款,然而應收款占年收入的比例較低,不必擔心。單季經營性現金流凈額為-1.7億元,原因是預收款下降,符合正常經營,預計不會持續,不必擔心。

雖然短期毛利率受損,然而已經環比改善,預計未來壓力將繼續減小,全年來看毛利率穩中有升;內銷增速低于出口符合預期,未來內銷份額仍有增長空間;雖然短期投資收益較高,我們認為關注點在于公司的競爭力增強、價格和利潤率提升。長期來看,公司的銷量、價格和利潤率仍有提升空間,繼續推薦。預計2017-2019年凈利潤為14.5、17.4和20.2億元(YoY +23.1%/20.4%/16.2%),現價對應2017年估值19.8倍,“謹慎增持”評級。

風險提示:原材料價格大幅上升。