事件:公司發布2016年年度報告,全年實現營收5.08億元,同比增長23.71%,歸母凈利潤1.26億元,同比增長4.72%,基本每股收益1.48元/股,同比增長1.37%。

多渠道覆蓋促營收穩增,毛利率小幅下滑,利潤增速放緩。

2016年,公司積極布局“互聯網+”銷售模式,并加強了與大開發商關于精裝房工程的合作,實現營業收入穩增23.71%,其中基礎模塊營收占比達52.22%,占比同比提升4.89個百分點。基礎模塊毛利率比功能模塊低約10個百分點,其營收占比的上升也拉低了公司主營整體毛利率,全年錄得49.32%,同比下滑1.95個百分點。2016年公司三費占營收比例同比增長1.21個百分點,其中銷售費用同比增長48.26%,主要是渠道鋪設的持續推進所致。毛利率的下滑及費用比例的上升使得公司歸母凈利潤增幅不及營收增幅,全年實現1.26億元,同比小增4.72%。

行業競爭激烈,打造品牌有望突出重圍。

集成吊頂技術壁壘不高,價格大戰輪番上演,行業集中度較低,品牌效應相對較弱;公司主要原材料鋁板、鋼板價格波動范圍較大,近期價格明顯回升,使公司成本端承壓。由于市場競爭和成本端的雙重壓力,公司近年來毛利率水平一直有所下滑,但這并不影響公司在集成吊頂行業的龍頭地位。作為全國吊頂十大品牌之首,公司深耕品牌建設,保證產品品質,注重產品創新。隨著人們對家裝的要求越來越高,低價競爭有望逐漸在市場中淡化,品牌效應將越發凸顯,公司在毛利率方面有望回升。目前,公司的訂單飽滿,營收水平逐年上升,后期在凈利潤方面上升空間相當可觀。

員工持股定軍心,加強對外合作。

2016年8月,公司公布第一期員工持股計劃方案,以員工合法薪酬、自籌資金等方式募資不超過7854萬元,參與總人數約408人,持股約100.51萬股,占公司現有股本1.15%。參與員工的多為公司管理人員和業務骨干,彰顯了管理層對未來經營發展的信心,對公司長遠發展具重要意義。公司一直重視在銷售網絡的精耕細作,同時不斷加碼O2O平臺建設,形成了線上線下的完美結合。隨著品牌影響力的擴大,公司規劃將加強與開發商和線上及線下家裝公司的合作,一方面開拓精裝房市場,另一方面則對銷售渠道進行優化。在行業集中度亟待提高的大背景下,公司對內穩固管理,對外積極尋求突破,通過這一套“組合拳”穩定行業龍頭的地位,市占率的提高值得期待。

地產去化推進助力下游需求回暖。

作為一個新興的細分行業,目前集成吊頂的市場主要來源于住宅裝修市場, 2016年一、二線城市房地產大幅回暖,家裝銷售相對于房地產銷售滯后,加之三四線城市房地產庫存去化持續推進,2017年行業望迎來銷量上的爆發式增長。另外,我國房地產高速發展始于2005年,根據居住10年以上房屋約六成重裝需求的規律,現階段正是存量房翻修的增量上升期。而從對裝配式建筑來看,政府當前規劃目標為十年后裝配式建筑面積占新增面積的30%,因此年化復合增長率將達27%,空間相當可觀。

牽手恒大完善產業鏈,鞏固吊頂龍頭地位。

目前,集成吊頂行業競爭激烈,在裝配式建筑政策大力推行的背景下,公司主動出擊,2017年3月與恒大地產子公司恒大材料簽訂集成天花吊頂日常銷售合同,總金額暫定5億元,期限33個月,同時,擬以自有資金3億元入股睿燦投資,間接參與恒大定增。公司一系列動作鞏固了行業龍頭的地位,而這種強強合作模式帶來的協同效應同樣值得期待。

友邦吊頂多年來致力于經營發展集成吊頂,已站穩行業龍頭位置。目前行業競爭仍激烈,公司的品牌文化建設和銷售網絡鋪設成為了未來突出重圍的重要砝碼。對內公司實行股權激勵計劃,穩定管理層軍心,同時發行定增擴張產能,強化行業地位;對外公司規劃加強與大型房企開發商和家裝公司及互聯網渠道公司的合作,形成穩定的銷售鏈。在家裝市場回暖和裝配式建筑推進的影響下,公司需求端有望穩定增長。我們預測,2017-2019年公司EPS為2.12元/股、2.54元/股、3.05元/股,對應PE為28.31倍、23.68倍、19.70倍,給予“增持”評級。