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文章來自“財富十年”，作者“十年如一”，原文標題為《海螺水泥2017年一季度分析--量價齊升，水泥行業炒股專家》。

海螺水泥除了在水泥行業中以噸成本最低，全國布局最為完善，公司治理及經營管理水平優秀被屢次被港交所評為港股百強稱號外，其實它還有另一神奇之處，就是在國內A股市場對水泥行業企業的投資，它的入場及離場都表現出了一個大師及專家風范，這種能力為為公司通過投資收益平滑上市公司業績起了關健的作用，如在2015年，公司通過高位減持所持相關股票，獲得投資收益18億元，而在2017年1-4月，又再次高位減持，獲得凈收益9億元。

我們有時候對水泥行業的走勢和未來舉棋不定的時候，不知道現在行業處于什么位置的時候，多點關注海螺水泥的動作，相信會有一定的啟發。2017年一季度海螺水泥對相關持股企業進行陸續的減持，是否表明了公司認為2017年水泥行業最好的時間應該是2017年上半年?這個我們就需要擬目以待了。

我所做的年報分析，季度分析的目的是讓不喜歡看年報，季報的同學同樣可以最大限度的了解公司在財務報告中所透露出來的信息。

1.2017年水泥價格走勢

全國水泥價格2017年一季度走出的是前兩個月向下，3月及4月反轉向上的趨勢，目前4月底的價格已經同比年初上漲了6%。

2017年一季度收入136.39億元，同比增長28.58%，毛利率達到29.04%，同比增長4個百分多點，一季度營業毛利達到39.61億元，同比增長49.93%，呈現出的是一種量價齊升的局面。首先就是水泥熟料銷僦量同比上升，而更為重要的是銷售價格的提升，使得毛利率同比上升。

2016年一季度是水泥行業價格的低點，而2017年一季度的水泥價格絕對值同比2016年一季度增長了將近100元。我們可以再看看2017年一季度29.04%的毛利率，2015年一季度公司的毛利率約為29.29%，但是收入只有112.29億元，這表明，2017年一季度的水泥熟料的銷量要高于2015年一季度，2015年一季度公司的水泥熟料銷量為5050萬噸。

17年一季度銷售費用7.44億元，同比增長9.36%，遠小于收入的增長，銷售費用率只有5.45%，同比下降將近1個百分點，而管理費用一季度為7.28億元，同比增長3.15%，管理費用率為5.33%，同比下降1.3個百分點。

一季度三項費用合計為15.23億元，同比增長4.59%，三項費用率為11.17%，上年同期為13.73%，下降將近2.6個百分點。公司2017年一季度呈現出來的特征是銷量上升，收入上升，毛利率提升及運營成本的降低。

2017年1-4月，公司分別對青松建化，冀東水泥，新力金融實施了減持計劃，根據公司的公告，2017年1-4月公司通過對這三家公司的股權進行減持，獲得凈收益約為9億元，而其中屬于一季度的表現是2017年一季度投資收益達到4.83億元，也就意味著還有大筆的投資收益會在2017年半年報中體現。

截止2016年12月31日，公司的股權投資及相關持股比例及市值如下表，到底每股的成本是多少錢，有興趣的朋友可以自己去計算一下。截止2016年12月31日公司的股權投資這一塊市值在50.37億元，有興趣的朋友可以跟蹤一下，計算一下，到目前公司的持股市值還剩多少。如果我說公司是A股最歷害的水泥行業投資專家，相信這幾年的操作已經可以證明這一點。

在上面水泥孰料經營情況好轉再加上投資收益貢獻的情況下，2017年一季度營業利潤達到26.84億元，同比增長達到139.40%，營業利潤率達到19.68%，一季度利潤總額達到29.47億元，歸屬凈利潤為21.53億元，同比增長86.41%。

2017年一季度末貨幣資金為165.46億，期初為155.86億，上年同期為168.98億元，2017年一季度貨幣資金占流動資產的比例達到了50.91%，公司近幾年來大多數季度所持有的現金基本上都占流動資產的比例超出50%，最高甚至達到60%。

2017年一季度末應收票據為62.8億元，應收票據周轉天數一季度為42天，一季度應收帳款為5.21億元，期初為6.55億元，上年同期為5.28億元，應收帳款周轉天數2017年一季度為3天，2016年全年為4天，2016年一季度為4天，基本上屬于一手交錢一手交貨的狀態。

而一季度末存貨為45.52億元，期初為45.49億元，2016年一季度為40.01億元，存貨周轉天數2017年一季度為42天，2016年全年為44天，2016年一季度為45天，保持平穩。

截止2016年12月31日股權投資:

17年一季度末公司可供出售金融資產27.21億元，期初為29.35億元，2016年一季度為31.05億元，公司將新力金融及冀東水泥列入可供出售金融資產，2017年一季度對新力金融和冀東水泥都進行了減持。

17年一季度長期股權投資余額為26.19億元，期初為33.15億元，2016年一季度為29.59億元，公司將青松建化和西部水泥納入到長期股權投資，2017年一季度公司同樣對青松建化進行了減持。

從公司將新力金融及冀東水泥納入可供銷售金融資產，就可以看出公司對于這兩個企業的態度是逢高減持，因為畢竟這兩個企業一個已經轉為金融行業，另外一個通過重組成為其他公司的上市平臺。而將西部水泥及青松建化納為長期股權投資還是堅持了公司只投資本行業內企業的原則。

從一季度末可供出售金融資+長期股權投資的余額為55億元，在一季度多次減持之后，其股權投資市值反而還比2016年末的50億市值還高，表明了一季度水泥行業在二級市場有一段較好的行情。

一季度末公司固定資產為615.8億元，期初為622.78億元，在建工程為16.68億元，期初為15.21億元，一季度綜合折舊率約為1.83%。

一季度末公司短期借款為11.88億元，期初為12.75億元，2016年一季度為13.47億元，一季度末長期借款為59.31億元，期初為54.47億元，2016年一季度為40.57億元，公司一季度末還有59.96億元的應付債券。

一季度末，公司應付帳款為39.43億元，期初為43.79億元，2016年一季度為34.25億元，應付帳款周轉天數2017年一季度為37天，2016年全年為42天，2016年一季度為39天。

公司一季度應收票據+預付+應收帳款約為75億元，應收票據周轉天數為42天，應收帳款為3天，而一季度公司應付帳款+預收約為57億元，應付帳款周轉天數為37天，公司利用上下游的資金進行資金周轉沒有問題，而2017年一季度營運資本達到了165.74億元，期初為123.45億元，2016年一季度只有82.23億元，更是表明了公司當前財務狀況的優秀。

2017年一季度公司資產負債率為25.71%，凈資產收益率為2.73%，一季度總資產周轉天數為743天，2016年全年為715天，2016年一季度為924天。

一季度公司銷售商品收到現金181.53億元，同比增長40.78%，增長幅度快于收入幅度，而且現收比達到1.33，上年同期為1.22，表明公司的收入增長十分扎實。

一季度末公司經營現金流凈額為21.99億元，同比增長26.89%，一季度自由現金流測算為2.95億元。

2018年一季度國內水泥產量4.41億噸，同比2016年一季度的4.44億噸，有些許的下降。

2017年一季度水泥價格前兩個月先下跌，3月份再上漲的走勢。我們預計2017年一季度公司水泥熟料的銷售均價為232元/噸，和2016年四季度基本持平。

所以我們預計2017年一季度公司水泥熟料銷量約為5870萬噸，同比增長約1.86%，市場占比約為13.30%。

公司在2017年1-4月，減持行業內相關公司股權，其實這表明公司對于本年水泥價格走勢的一種態度，公司目前起碼并不認為2017年水泥的價格會在二季度甚至全年都走向上的趨勢，雖然從目前的情況來看2017年前4個月，水泥價格走勢仍然是向好的。

1.說實話，我真的沒有辦法判斷2017年水泥行業下半年的走勢情況。但是我知道的是海螺水泥在行業逆境的時候，其更有機會占領更大的市場份額。

2.2016年一季度海螺水泥的市場份額為12.98%，2017年一季度為13.30%，我認為海螺水泥的國內市場份額起碼達到20%，這是最基本的目標，即使未來達到30%，也應該是正常的。

3.國外市場如東南亞，如俄羅斯等的市場拓展是海螺的未來幾年的另一重要增量，當前的量比還太小，不足以改變大局。

4.海螺水泥當前H股股價為27港元左右，A股價格21元左右，溢價達到12.27%，是港股高估了，還是A股低估了，大家可以自行評定。其A股過去的10年都在一個大的區間進行震蕩，27-29元是高位區，10-13元是低位區間，目前處于中位數，保持不動，應該是最佳策略。(編輯：何鵬程）

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