安徽海螺2017年第一季度業績符合預期

海螺水泥（0914.HK/港幣27.40， 持有）2017 年第一季度業績符合預期，凈利潤同比上漲86%至21.53 億元港幣。噸毛利同比上升59%至65 元人民幣，雖然環比下降17%，但與2016 年67 元的噸毛利平均水平相近。在業績發布電話會議上，管理層預計平均售價將保持穩中有升，成本將逐步下降，因此噸毛利將維持上升趨勢。我們維持對公司的持有評級，目標價格29.5 港幣。

2017 年第一季度業績回顧收入同比上升29%，得益于水泥及熟料銷量同比上升3%至5，630 萬噸，并且平均售價同比上升59%至222 元/噸。生產成本同比上升18%至157 元/噸，主要由于煤炭采購成本同比上漲63%至620 元/噸。毛利潤同比上升43%，單位毛利潤增長至65 港幣/噸，并且毛利率擴大2.8 個百分點至27.3%。經營利潤同比上升76%，經營利潤率增長5.7 個百分點至21.4%，銷售、一般及管理費用占總收入比例下降2.3 個百分點。

噸毛利獲得改善1-2 月受季節性因素影響，公司水泥價格略有下滑，自3 月末以來，平均售價持續增長，4 月份平均售價增長幅度為10 元/噸。目前的存貨產能比為48%，管理層預計2017 年第二季度平均售價仍將保持強勁勢頭，第三季度可能會有所波動。公司認為未來煤炭價格上漲的可能性較低;因此，在生產效率不斷獲得改善下，生產成本將逐步降低。考慮到這些因素，我們預計噸毛利在2017年第二季度將進一步增長至70 元人民幣。

積極尋找行業整合標的公司在 2017 年第一季度實現凈現金盈余，但預計股息支付率仍將保持在30%，因為公司需要充足的現金進行并購，以實現現有區域的市場份額擴張、開發新領域或與其他行業龍頭開展合作。管理層認為未來3-5 年將是行業整合階段。