[買入評級]三棵樹(603737)季報點評：營收高增長 “工程+家裝”墻面涂料發力

淡季營收高增長，原材料漲價利潤率承壓

一季度是涂料銷售淡季，公司仍取得57.54%的增速體現高成長性，主要得益于墻面涂料銷售增長，營收占比進一步提升（78.78%），受原材料漲價影響（乳液和鈦白粉同比+26%、42%），Q1 毛利率同比-6.62pct，期間費用率同比-14.24pct，公司3 月已啟動調價從而將成本向下游傳導。

工程端迅猛發力，零售端深耕三四線，將受益消費升級

工程端2011-2016 年營收CAGR 高達54.12%，公司與地產商合作全面開花，期間與恒大簽署20 億供貨協議，市場影響力持續加大。零售端扭轉低速增長態勢，且充分布局三四線，“馬上住”服務已覆蓋240 個城市，銷售網點增至1.6 萬個。未來隨著三四線城市消費升級與重涂需求的釋放，涂料的消費品屬性日益凸顯，公司依靠其品牌優勢與渠道優勢將充分受益，實現從品牌推廣到市占率提升的轉化。

投資建議：維持“買入”評級

后市場行業，巨大的存量市場將開啟重涂廣闊的市場空間，行業具備中線增長邏輯；公司是國內優質品牌，目前市占率低，先發優勢明顯，工程端（2B）正處于放量階段，規模經濟點跨越在即；零售端（2C）公司深耕三四線城市，隨著前期投入渠道優化和品牌升級，未來持續增長可期，且短期將充分受益于三四線城市地產好轉。預計2017-2019 年公司EPS 分別為1.81、2.52、3.52 元人民幣，維持“買入”評級。

涂料行業下游景氣度下行風險，公司擴張經營管理風險；