[買入評級]海瀾之家(600398)季報點評：一季報平淡 未來催化劑看品牌年輕化和投資突破 時間：2017年04月28日 16:25:53\u00A0中財網(wǎng) 核心觀點 17 年一季度公司營收和凈利潤分別同比增長0.55%和5.47%,扣非后凈利潤增長8.41%,盈利增速環(huán)比略有放緩。分品牌來看,主品牌海瀾之家收入小幅下滑0.60%,凈開店68 家;愛居兔收入同比增長55.25%,凈開店71 家;圣凱諾收入同比增長4.88%;線上收入同比增長2.77%。一季度公司開店節(jié)奏放緩,總計凈增門店102 家,季末門店達5345 家。 17 年一季度公司綜合毛利率同比小幅提升0.33pct,期間費用率同比下降2.51pct,其中銷售費用率和管理費用率分別下降1.39pct 和0.38pct。公司以2.3 億購入深圳市邦德文化10%導致期末可供出售金融資產(chǎn)同比大幅增長145.09%,投資收益同比下滑98.80%,主要是由于上年同期轉(zhuǎn)讓深圳市華泰瑞麟股權(quán)投資基金的認繳出資份額。一季度公司資產(chǎn)減值損失同比上升293.05%,主要是計提存貨跌價比例提升所致;季末應收賬款余額較年初減少3.49%,存貨余額較年初增長7.62%,經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比下滑77.65 %,整體來看公司經(jīng)營質(zhì)量有所下降。 打造全球服飾品牌運營平臺,試水年輕化男裝副牌,高管大力度增持堅定信心。16 年5 月公司與華泰聯(lián)合證券簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》,預計后續(xù)公司將借助華泰聯(lián)合在并購方面的豐富經(jīng)驗,加快對境內(nèi)外品牌(與公司互補的女裝、童裝、運動等品類)的并購整合,同時,公司有望推出年輕化男裝副牌,多樣化品牌形象,從而覆蓋更廣闊的消費群體,為公司收入與盈利提供新的增長點。16 年以來公司高管團隊已陸續(xù)增持3020 萬股,結(jié)合15 年8 月公司第一期員工持股計劃(2 倍杠桿,考慮現(xiàn)金分紅后成本14.38 元/股,已過鎖定期)的實施,高管團隊大力度增持充分表達了對公司未來發(fā)展的堅定信心。 平價定位與難以復制的供應商賒購+類直營模式仍是公司中期持續(xù)超越同行增長的核心優(yōu)勢,賬面資金充沛蘊含并購預期,16 年大量凈開店為17 年營收增長提供良好保障。在國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑、居民收入增長放緩階段,高性價比產(chǎn)品將更受青睞,公司平價定位下仍有較大的外延空間,規(guī)模持續(xù)擴張帶來的成本優(yōu)勢越發(fā)明顯,類直營模式保障終端運營高效透明,大眾品牌市場集中度的上升將進一步提升公司整體市占率。 財務預測與投資建議 我們維持公司2017-2019 年每股收益分別為0.77 元、0.86 元和0.94 元的盈利預測,維持公司2017 年19 倍PE,對應目標價14.63 元,維持公司“買入”評級。 風險提示:國內(nèi)經(jīng)濟下滑的風險,終端庫存積壓的風險。 □ .施.紅.梅./.趙.越.峰 .東.方.證.券.股.份.有.限.公.司