【研究報告內容摘要】

營業收入快速增長,靜待盈利能力提升:2013 年至2016 年,公司分別實現營業收入117,515.26 萬元、191,223.82 萬元、308,773.08 萬元以及402,600.18 萬元,年復合增長率為45.01%。分別實現歸屬于母公司凈利潤11,681.88 萬元、13,012.99萬元、13,953.45 萬元和25,551.07 萬元,年復合增長率達40.13%。兩者均實現較快增長。2016 年凈利潤增速顯著高于營業收入增長率,主要是因為公司2016年新開直營店較少導致銷售費用增幅放緩,以及新增直營店效益逐步釋放。定制家具及配套家具產品是公司營業收入的主要來源。2013 年至2016 年兩者營業收入總和占比分別為93.57%、95.43%、96.04%和96.10%。由二戰略性全國直營布局擴張,公司凈利率水平處于階段性較低水平,未來公司將加速發展加盟渠道建設,以及對直營體系的提效降本,公司盈利能力預計將得到進一步提升。

定制家具行業前景廣闊,募投項目解決產能瓶頸,擴大市場份額:2016 年,我國房地產市場持續升溫,國家統計局數據顯示16 年商品房銷售面積達157,348.53 萬平方米,較2015 年增長22.46%,增幅顯著,房地產市場成交額的顯著提升為家具市場帶來廣泛需求。2017 年以來,一二線熱點城市調控政策升級,住宅市場成交量持續回落,但考慮到巨大的存量房裝修需求和事次裝修需求以及家裝行業的滯后效應,我們預計定制家具行業在未來幾年內仍能保持較高的業績增速。根據現有數據,我們對定制家具市場規模進行了一個簡單的測算,測算得出2016 年全年定制家具市場主營業務收入約為2,314.64 億元,卙整個家具市場的份額為27.04%,參照發達國家定制家居60%-70%的市場滲透率,行業市場空間廣闊。公司現有的產能已經飽和,并且在銷售旺季已經略顯不足。“智能制造生產線建設項目” 能有效解決公司產能不足問題,“營銷網絡建設項目”、“互聯網營銷O2O 推廣平臺項目”、“家居電商華南配套中心建設項目”擴大公司銷售規模和市場份額,保障公司發展戰略目標順利實現。

風險提示:市場競爭加劇的風險;銷售模式的風險;股權結構分散的風險。