證券時報網（www.stcn.com）04月21日訊 燃氣熱水器份額第一，業績增長大超預期

萬和電氣(002543,股吧)2016 全年業績YoY+35%，大超市場預期。2017Q1 由于原材料價格上漲成本承壓，增速有所下滑。公司產品價格更為親民，品牌與渠道優勢集中于廣西、安徽等中部地區，三四線地產高增速將推動銷售持續增長。

萬和電氣2016 全年實現收入49.6 億元，YoY+18.3%；實現業績4.3 億元，YoY+35.1%；實現EPS0.98 元；大超市場預期。2017Q1 單季度，公司實現收入14.5 億元，YoY+12.1%；實現業績1.3 億元，YoY+18.2%；業績增速有所下滑。同時，公司預測2017h1 業績變動幅度為5%-40%。增速下滑主要由于原材料價格高于上年同期，盈利能力承壓。2017Q1 公司毛利率同比下降4.1pct 至29.3%；期間費用率基本持平，由于公允價值變動虧損大幅減少，歸母凈利率同比提升0.5pct 至8.7%。

三四線地產超預期，公司顯著受益

與A.O.史密斯等高端品牌相比，萬和產品在價格上更具親和力，品牌與渠道優勢也主要集中于中部地區。根據中怡康數據，2017Q1 萬和熱水器廣西省零售量市場份額27.0%、廣東省25.4%、安徽省29.3%、湖南省25.7%、江西省22.9%，領先優勢明顯。我們測算2017Q1 三四線城市商品房住宅成交面積YoY+45%，超出市場預期。家電銷售滯后于地產，三四線地產去庫存將為萬和熱水器與廚電銷量維持快速增長提供重要支撐。

北方地區“煤改氣”，壁掛爐市場空間廣闊

根據2017 年兩會政府工作報告，未來政府將“全面實施散煤綜合治理，推進北方地區冬季清潔取暖，完成以電代煤、以氣代煤300 萬戶以上”。北京、河北、天津等霧霾重災區均已推出“煤改清潔能源”相關政策，并加大壁掛爐等取暖設備的招標采購力度。按照壁掛爐70%使用率、單臺價格6000元測算，市場整體規模126 億元。北京通州2016-2017 年度農村地區“煤改氣”項目壁掛爐和燃氣灶具采購項目總金額6 億元，公司為中標企業之一。未來隨著霧霾治理力度加大以及政府取暖設備招標持續進行，壁掛爐業務有望產生明顯收入與業績貢獻。

受益三四線地產高增速與京津冀“煤改氣”，維持“增持”評級

萬和為我國燃氣熱水器龍頭企業，2017Q1 燃氣熱水器零售量市場份額16.1%位列行業第一。公司產品價格親民，在廣西、安徽等中部地區具有較強的品牌與渠道優勢，市場一方面忽視了三四線地產高增速所帶來的業績彈性。另一方面，公司作為北方“煤改氣”受益標的，市場也并未給予足夠重視。我們預計2017-2019 年公司EPS 分別為1.26/1.56/1.89 元。參考可比公司估值，給予2017 年22-24 倍PE，對應合理價格區間27.72-30.24元。維持“增持”評級。

風險提示：地產銷售大幅下滑，原材料價格大幅上漲。