【研究報告內容摘要】

1) 擬授予586萬股,占總股本1.41%,涉及激勵對象包括中層及核心技術人員等895人,覆蓋面較廣;

2) 授予價格55.18元/股,要求2017/2018年收入復合增速20%,歸母凈利潤復合增速30%(剔除本次及后續激勵計劃激勵成本),分兩期解禁,未來兩年每年解禁50%;

3) 費用攤銷。在授予價格55.18元/股情況下,此次股權激勵產生管理費用攤銷總額5173萬元,其中2017年4585萬,2018年588萬元。

股權激勵行權條件較高,為業績增長提供保障。歐派家居作為大家居領域的龍頭企業,股權激勵方案對收入和利潤增速的要求較高,為公司業績成長奠定堅實基礎;但我們同時看到,雖然方案覆蓋人員較多,但人均持股數量偏低(約6547股/人)。

收入保持穩步增長,毛利率有所下降。17Q1營收14.49億元,yoy+20.5%;其中毛利率下降3.11 pct至31%,預計主要是由于期內板材價格持續上漲導致成本有所上升,使得毛利率有所下降。

銷售費用率大幅下降,凈利率水平提升。期內公司銷售費用率同比大幅下降3.58% pct至13.49%,管理費用率略微下降0.07 pct至11.8%,保持穩定。受此影響,期內凈利率同比提升0.37 pct至3.83%。

一季度基數較小,下半年有望加速。公司16Q1收入占全年營收的16.85%,歸母凈利占全年的4.39%,總體而言Q1屬于淡季,在全年營收和利潤規模中占比較小,參考意義有限。

櫥柜業務穩步增長,衣柜業務快速擴張。截至2016年,公司累計擁有超過4700家門店(櫥柜2100家、衣柜1394家),銷售整體櫥柜46萬套,櫥柜銷售收入43.69億元;在整體衣柜領域,憑借櫥柜業務的前端優勢和廚衣聯動,公司衣柜銷售收入20億元,CAGR 43%。

大家居雙品牌戰略齊頭并進�！皻W鉑麗”子品牌搶灘年輕消費市場。公司于2015年創立歐鉑麗子品牌,售價低于歐派20%左右,目前擁有逾800家門店,16年銷售收入2億元,擴張迅猛。17年有望再添300家門店。積極布局定制木門產能,打造全新“歐鉑尼”。公司定制木門 “歐鉑尼”2016年實現營收2.1億元,共有556家經銷商,16年銷售13.5萬樘木門,后續將投建新產能60萬樘/年,定制木門市場容量近1500億,發展潛力巨大。

風險提示:行業發展不及預期;宏觀調控超預期。