【海通證券研究所出品 \u00A0歡迎點擊鏈接閱讀】<深度探索·暢快交流·共創智慧·拒絕平庸>晨會觀點速遞…

深度探索·暢快交流·共創智慧·拒絕平庸

【有色】SMM中國基本金屬4月產量數據發布。氧化鋁、電解鋁和原生鉛產量較上年同期增速明顯，漲幅均超過20%。電解銅產量64.6萬噸，較上月基本保持不變。精煉鋅、電解鎳、鎳生鐵與精煉錫產量較上年同期有所下降，其中電解鎳較上月增長0.11萬噸，但同比下降17.7%（施毅）

【食品飲料】奶價持續小幅走低，進口量同比下降。國內原奶價格小幅下滑，國際奶粉價格漲跌互現；國內乳制品進口量同比下降，國際奶粉出口同比減少；乳制品產量快速增長，主要產品價格相對穩定。乳制品行業告別高增長之后，內部分化逐漸凸顯，擁有全產業鏈競爭優勢和全球資源整合能力的龍頭企業未來增長趨勢更為明確，推薦伊利股份（聞宏偉）

【傳媒】強調“低配+底部”帶來傳媒配置價值，持續推薦游戲板塊、自下而上精選影視院線個股。行業層面推薦游戲（景氣依舊）、版權付費（未來方向）、教育。個股選擇，堅持守正出奇，白馬龍頭顯平臺型優勢，再融資是上市公司成長的必要方法，短期雖然減速，但擁有優質項目的成長型公司仍然值得投資（鐘奇）

【云南旅游】工商登記變更完成，華僑城正式入主。此次工商登記變更完成后，公司實際控制人由云南省國資委變更為國務院國資委，控股股東變更為華僑城，我們認為自此華僑城對上市公司的戰略規劃和定位工作有望在近期正式展開，公司后續在資源整合、管理層激勵改善等方面的變化值得期待。買入評級（李鐵生）

【宜通世紀】A股稀缺物聯網平臺標的，傳統業務被低估，未來成長頗具看點。傳統通信服務業務增長穩健；物聯網平臺業務發展提速，設并購基金加快物聯網戰略布局；收購倍泰健康100%股權方案過會，加速拓展智慧醫療業務（朱勁松）

【思創醫惠】投資佳音醫院2.84%股權，完善醫療生態產業鏈。本次投資，系公司對醫療服務產業的首次布局，對公司構建智慧醫療生態圈具有積極的意義。輔助生殖技術及基因技術均屬于高新衛生技術，存在較高的市場準入壁壘，是具有廣闊發展前景的領域，符合公司業務戰略發展方向（鄭宏達）

【尚品宅配】領航全屋定制，騰飛正當時。定制家具行業競爭激烈，行業集中度持續提升；直營店+加盟店”銷售模式，未來加盟門店有望快速擴張；立足軟件優勢，依托新居網，“C2B+O20”商業模式有效貢獻銷售收入。買入評級（曾知）

【中天科技】光通信+導線+海纜齊發力，業績持續增長。三大產業鏈齊發力，業績持續增長；政策利好，三大運營商和廣電需求、“線纜棒”垂直整合推動產能躍升；“一帶一路”，先進技術，推動特種導線和海纜不斷突破新市場、新領域；進軍光伏，布局背板與鋰電池業務，擬建石墨烯新材料研發及生產建設項目，產業鏈定位精準，協同效應明顯（朱勁松）

《信用債周報：城投信仰生變，投資價值趨降》0508

本周專題：規范地方融資，城投債何去何從？1.六部委發文進一步規范地方融資。2.“13汝城水電債”擬提前償還。3.城投債持續調整，融資成本抬升。4.城投債投資價值趨降。投資策略：下一步表現如何？建議關注以下幾點：1）六部委聯合規范地方融資。2）券商資管集合監管加碼。3）城投債投資價值趨降。未來不確定性較大，目前城投債估值仍由信仰支撐，投資價值趨降，建議謹慎對待，精挑細選。

《造紙輕工行業專題報告：造紙輕工行業年報及一季報總結：造紙家具如期高增長，擇機布局行業龍頭》0508

16年造紙行業觸底反彈。。17年一季度業績造紙家具表現優異。造紙行業：盈利能力大幅改善，一季度業績持續釋放。家具：定制家具帶動板塊持續高增長。我們篩選了17家超預期公司進行比較。篩選條件滿足兩個要求：（1）年度業績在之前業績預告的中位數以上；（2）年度凈利潤高于wind一致預期凈利潤中位數。并根據凈利潤超出市場一致預期的絕對值進行了排序，結合公司具體情況我們建議關注太陽紙業、索菲亞和裕同科技等業績超預期的細分行業龍頭，短期業績確定性較強，中長期兼具配置價值。風險提示。原材料漲價風險、市場競爭風險、需求低迷不達預期。

《尚品宅配公司首次覆蓋報告：領航全屋定制，騰飛正當時》0509

全屋板式家具定制生產商。定制家具行業競爭激烈，行業集中度持續提升。與同行業競爭者比較，公司加盟店數量較少，尚未真正發力，我們預計公司未來幾年加盟門店有望快速擴張，將持續提高公司收入及利潤狀況。立足軟件優勢，依托新居網，“C2B+O20”商業模式有效貢獻銷售收入。“C2B+O2O”商業模式利用新居網向加盟店提供O2O引流服務，并根據實現的收入規模以一定比例收取引流服務費，突破了傳統店面的限制。風險提示。房地產調控加緊，募投項目投產不及預期，原材料價格上升。

《食品飲料行業深度報告：乳品行業4月月報：奶價持續小幅走低，進口量同比下降》0509

全年原奶成本壓力不大，短期競爭情況仍需觀察。我們認為行業增速放緩已經成為新常態，未來集中度提升、產品結構升級以及產品創新成為行業內品牌龍頭企業收入持續增長的主要驅動力。基于對國內外原奶供需的判斷，我們預測全年國內原奶價格有望在3.5元/kg左右低位徘徊，不具備明顯上漲的基礎。但包材成本上漲預計對全年毛利率仍會造成一定影響。乳制品行業告別高增長之后，內部分化逐漸凸顯，擁有全產業鏈競爭優勢和全球資源整合能力的龍頭企業未來增長趨勢更為明確，推薦伊利股份。風險提示。食品安全問題；經濟下滑對需求影響，消費低迷。

《固定收益專題報告：短期尚可，隱憂漸顯——房地產行業信用狀況跟蹤》0509

短期流動性無憂，長期持續性存疑。1）在手資金規模較大，短期償債能力提升。2）債務負擔有所降低，結構有所改善。3）短期無憂，但可持續性存疑。4）融資成本將大幅上升。5）銷售回款重要性提高。歷史上看，出問題的房企基本都是銷售出了問題。什么樣的企業更容易出現流動性風險？第一，在16年房地產小周期的高位借助高杠桿激進拿地的房企，；第二，短期債務占比較高的企業；第三，融資渠道不暢的企業。一是這類企業本身資質就較差，二是融資渠道不暢，即使公司債有所放松也難以受益。

《基金專題報告：海通證券4月私募基金月報風險資產整體走弱避險配置為宜》0509

投資策略：股票市場：給予股票市場的股票多頭和股票多空策略標準配置，建議低配事件驅動策略產品。股指期貨市場：近期股指弱勢震蕩可能性加大，建議低配市場中性、標配套利策略。債券市場：短期我們仍對債市保持謹慎，給予固定收益策略產品標準偏低配置。商品市場：我們對商品總體持謹慎觀點，給予管理期貨策略較低配置。總體而言，風險資產整體走弱，建議投資者謹慎投資，將剩余資金配置在流動性高的貨幣類資產抵御風險。風險提示：本報告業績回顧部分是基于基金歷史表現進行的客觀分析點評，涉及的基金不構成投資建議；投資建議部分，需要警惕貨幣政策、證券市場相關政策的不確定性以及人民幣貶值影響。

《宏觀專題報告：誰在改善？誰在滑落？——一季度地方經濟全景觀察》0509

一季度地方GDP：漲跌各半，分化明顯。東北地區三省：經濟短暫企穩，擠水分+工業回暖。資源型省份：工業增速反彈，受益工業漲價。東部沿海省份：受益外需回暖，科技創新助力。中部地區六省：經濟增速普降，仍靠投資驅動。地方經濟：增長模式縮影，增長動力需變！總結來看，中國經濟短期企穩，本質上仍是依靠貨幣和地產驅動，持續性較為有限。而金融過度繁榮已經產生了巨大的風險，未來金融去杠桿將是必由之路。而對沖風險的真正手段在于全力改革轉型，包括加快國企混改和大力發展服務業，中國經濟才能走上真正可持續發展之路。

《期貨策略周報：股債期三殺，期貨市場何去何從》0509

貨幣趨緊、經濟遭遇拐點與監管共振，引發了股債期“三殺”。期指方面，經濟季度見頂、監管升級與IPO提速是壓在市場頭上的三座大山，本周期指多空將爭奪年線。商品期貨方面，5月市場可能超跌反彈，但考慮到流動性趨緊，監管升級，市場跌破關鍵支撐位后，我們對市場總體持謹慎的觀點。鋼市：做空動能減弱，市場有望逐漸企穩。鐵礦石：需求乏力，反彈動力不足。煤炭：庫存壓力趨緩，底部弱勢震蕩。橡膠：開割供應不減，膠價年內新低。銅市：需求疲軟，倫銅庫存增加。

風險提示：金融監管再度升級，資金面趨緊，系統性風險仍在釋放。

《策略周報：等待也是種策略》0507

核心結論：①倒春寒至今雖然指數跌幅不大，但個股跌幅中位數已達11%，震蕩市的回撤幅度已可觀。從監管窗口期及情緒指標看，仍需時間消化。②市場可能進入低波動的磨底期，這個時期個股會分化，龍頭公司估值和盈利匹配度更好，而且往往孕育未來領漲行業。③短期保持耐心，等待也是種策略，中期堅定信心，盈利改善是核心。繼續持有績優龍頭股，下半年看好金融。

風險提示：經濟增速下滑、貨幣政策趨緊、通貨膨脹超預期。

《非銀行業深度報告：大風起兮云飛揚——利率上行與價值轉型提升保險股盈利和估值》0507

1、加息邏輯：利率上行能夠提升新配置資產的投資收益率，促使保險資金投資收益率企穩回升。投資收益率回升，加上負債成本下行，將必然提升保險公司利差益，從而有利于盈利提升。此外，利率上行將有助于750天移動平均國債收益率曲線的相對上升，從而提升傳統險準備金折現率假設，減少準備金計提，增加稅前利潤。2、價值轉型邏輯：健康險等保障型業務迅速發展，能夠顯著提升新業務價值率，從而促進EV增長。

風險提示：權益市場下跌帶來業績與估值雙重下滑。

《通靈珠寶公司首次覆蓋報告：品牌及差異化營銷能力強，全國布局空間廣》0507

主營鉆石、翡翠飾品的中高端珠寶商。品牌差異化定位，創新工藝設計+影視營銷增厚品牌內涵。全國渠道快速布局，供應鏈支持能力較強。公司銷售渠道以自營為主，包括直營店和百貨專廳。外包加工的形式結合貫穿公司前后臺的ERP系統有助于公司整合供應鏈，提升運營效率，集中資源于設計和品牌等核心環節。近年來收入保持增長，毛利率穩定和期間費用率改善驅動利潤快速增長。公司流動性和償債能力良好，其存貨和應收賬款周轉效率與行業平均水平相近。風險因素：行業需求疲軟；品牌影響力下降；渠道拓展不確定；行業競爭加劇。

《金融工程專題報告：因子視角的資產配置系列四大類資產中的風格因子與Smart Beta》0507

收益來源的性質使得Smart Beta雖然屬于高容量、高透明度的產品，卻能長期保持溢價。傳統資產配置模型在風險資產Smart Beta上依然適用。戰略風險配置反映投資者的長期投資目標和政策，結構一旦確定，在較長時期內（如一年以上）不再大幅調整。而戰術風險配置更多地關注市場的短期波動，強調根據因子的效應與市場的變化對各個Smart Beta的風險預算在一定范圍內進行微調。

風險提示：市場系統性風險、模型誤設風險。

《建筑行業深度報告：財報總結之園林篇：PPP對“三表”改善明顯，基本面加速向上》0507

業績提速明顯，資產負債表和現金流量表也有改觀。園林龍頭是PPP落地加速的率先受益者。園林PPP新秀勢頭迅猛。2017年是PPP訂單與政策的共振之年，也是落地高峰期。PPP項目對企業的業績貢獻提高，對“三大表”有望持續改善。業績高增長的稀缺性是2017年PPP板塊投資的核心邏輯，龍頭企業優勢愈加明顯，我們建議重點關注PPP龍頭以及有特色的PPP新秀，市場關注東方園林、鐵漢生態、文科園林、棕櫚股份等，另外關注區位優勢明顯的蒙草生態。風險提示：PPP落地不及預期，存貨及應收款跌價風險。

《公用事業行業深度報告：套利專題：股海淘金，尋找增值機會》0507

重要股東增持股份、員工持股計劃股份、非公開發行股份、股權激勵股份、重大股權交易股票解禁期前后會迎來套利機會。以2017年4月28日收盤價為基準，從2014年初到2017年4月底，海通公用環保股票池公司中，有53家公司存在套利空間，其中，套利事由是重要股東增持、員工持股、股權激勵、定增、重大股權交易的公司數量分別有32、6、6、21、3家。風險提示。（1）市場風險偏好變化；（2）行業競爭加劇，凈利增速下滑；（3）宏觀經濟波動。

《宏觀周報：去杠桿進行時，工業生產降溫》0508

宏觀專題：一季度地方經濟：東北華北回暖，東部沿海仍強。一季度各省GDP漲跌互現、分化明顯。東北經濟企穩，受益工業回暖。華北經濟反彈，受益價格上漲。東部沿海仍強，外需暖創新強。一周掃描：海外：美國加息預期升溫，歐洲經濟力壓美國。國內經濟：工業生產降溫。國內物價：PPI大幅回落。流動性：去杠桿進行時。國內政策：房貸繼續收緊。

《可轉債周報：風險仍需釋放》0508

專題：久其軟件基本面梳理。我們認為久其軟件未來看點在于：第一，公司在交通領域的政府信息化業務拓展，電子政務和集團管控兩大傳統業務有望繼續發力。第二，億起聯科技和瑞意恒動為代表的移動營銷業務有望繼續發展。本周轉債策略：風險仍需釋放。考慮到當前經濟增長后繼乏力，利率中樞抬升，監管風暴逐步升級，風險偏好難升，建議多一些耐心，等待風險釋放，關注一級機會。風險提示：業績季節性波動風險、商譽減值風險、經濟系統風險等。基本面變化、股市波動、貨幣政策不達預期、價格和溢價率調整風險。

《利率債周報：資管規模收縮，債市持續調整》0508

專題：集合計劃監管趨嚴，債市等待方向。1）金融去杠桿深化。2）證監會對集合計劃監管。3）集合計劃規模或趨降。4）集合監管對信用債不利。本周債市策略：資金面壓力仍存。經濟庫存周期步入尾聲。大資管規模收縮，債市持續調整。短期上調10年國債利率區間3.3-3.7%。