[推薦評級]太平鳥(603877)季報點評：女裝業務調整初顯成效 童裝業務發力勢頭良好 時間：2017年04月28日 15:04:09\u00A0中財網 事 件： 公司發布2017 年第一季度報告，報告期內實現營收15.14 億元，同比增長11.47%；歸母凈利潤0.59 億元，同比下滑4.60%；扣費凈利潤0.50億元，同比下降7.63%。 主要觀點 1. 女裝業務調整初顯成效，童裝業務發力勢頭良好 1）公司核心品牌PEACEBIRD 女裝經過了16 年的品牌調整期，17 年第一季度實現營收5.60 億元，同比增長6.59%，毛利率也小幅度上升1.55%，取得了良好的開局。2）PEACEBIRD 男裝和樂町分別實現收入5.41/2.12億元，同比增長3.94%/16.62%。3）公司的Mini Peace 童裝業務處于快速成長期，2017Q1 營收達1.43 億元，同比增加41.40%，營收占比繼續提升至9.56%，較16 年全年的營收占比提升了1.25%，業務規模不斷擴大。同時毛利率波動不大，小幅上升了1.07%，發展勢頭良好。4）初創品牌MG 自2013 年引入中國以來，就有不俗的表現。我們估計其2017Q1收入增速高達90%左右，金額超過3600 萬元，毛利率約為48%，較去年同期下降不少（-12%左右）。我們認為：主要是由于品牌發展初期，公司大力開拓新店面，導致各項成本上升，加之新店培育時間不足，贏利無法保證，從而影響了品牌毛利率，但仍然高于去年MG 的全年毛利率水平（約為46%）。 2. 線上渠道保持快速發展，線下門店以高店效為宗旨穩步鋪開 公司自2008 年涉足電商以來，目前已經具備了一定的業務規模。在去年的雙十一活動中，旗下的三大品牌（PEACEBIRD 男裝、PEACEBIRD 女裝和Mini Peace 童裝）均排進品牌銷售榜前十名。2017Q1 公司線上渠道營收高達3.68 億元，同比增加39.96%，營收占比達到將近25%（同比+5.09%）。隨著線上營收規模的不斷擴大，毛利率也上升5.46%至46.36%。同時，公司還十分注重門店效益，拓展有序。2017Q1 公司線下門店凈減134 家，期末數量為4145 家，同比增長9,05%。公司線下渠道實現營收11.31 億元，同比增加3.88%。 3. 存貨跌價準備計提增加，導致資產減值損失擴大，影響公司一季度業績 公司2017Q1 的期間費用率較為穩定，銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為36.35%、6.95%、0.41%，分別增加了0.15%、0.19%、-0.15%。一季度末公司存貨規模有所下降（-12.77%），但過季商品占比增加較多，引起存貨跌價準備計提的大幅增加，導致資產減值損失擴大至9106 萬元，增速高達58.06%，影響了公司一季度業績。 4. 投資建議： 公司定位國內中檔休閑服飾，采用多品牌+多渠道的發展戰略，實現公司的滾動式發展。同時公司通過高頻率的上貨波段，平均每1-2 周上新一次，保持商品的新鮮度，不斷吸引消費者，更有效推動業績的提升。我們預計公司17-19 年營業收入為71/79/88 億元，EPS 為1.07/1.23/1.37 元，給予“推薦”評級。 5. 風險提示： 新品牌培育不達預期，存貨處理不當，終端銷售疲軟。 □ .曹.令 .華.創.證.券.有.限.責.任.公.司