（原標題：志邦廚柜“優(yōu)異”業(yè)績背后的產(chǎn)銷量之謎）

以“專注廚房、更懂生活”為口號，聘請了郭晶晶為形象代言人的志邦廚柜，近期發(fā)布新版招股說明書，欲登錄A股市場。就公司進入證監(jiān)會預先披露更新名單情況看，意味著公司距離上發(fā)審會審核的時間點已經(jīng)不遠，登錄A股的目標再進一步。

志邦廚柜全稱為志邦廚柜股份有限公司，主營業(yè)務為整體廚柜、定制衣柜等定制家具產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和安裝服務。目前已形成美廚、名仕、御庭、維也納、凡爾賽五大產(chǎn)品系列。從招股書披露的信息看，公司主營業(yè)務收入增速不凡，生意蒸蒸日上。然而，《紅周刊》記者在梳理其招股書中相關(guān)信息時，發(fā)現(xiàn)在其業(yè)績增長的背后，存在許多讓人難以理解之處。

招股說明書披露，志邦廚柜2014年、2015年和2016年的營業(yè)收入分別為10.50億元、11.88億元和15.70億元，其中2015年營收同比增幅為13.21%，2016年為32.11%，連續(xù)兩年營汪收入增長明顯。

報告期內(nèi)，與營業(yè)收入同樣保持快速增長的還有應收賬款的表現(xiàn)。在2014年、2015年和2016年3年中，志邦廚柜的應收賬款金額分別達到0.53億元、1.01億元和1.41億元，其中，2015年和2016年應收賬款同比增幅分別高達89.20%和39.65%，遠超同期營收增長。我們知道，在正常情況下，企業(yè)營收增長的同時，應收賬款也會同步出現(xiàn)增長，但一旦應收賬款的增速明顯高于同期營收的增速，則說明企業(yè)在經(jīng)營中放寬了信用政策，提升了賒銷規(guī)模。就目前而言，志邦廚柜就存在銷售信用政策放寬的嫌疑。

除應收賬款出現(xiàn)持續(xù)增長，志邦櫥柜的存貨增速也是不容小覷的。2014年時，其存貨金額還只有0.71億元，而到了2016年則增至1.58億元，金額增加一倍多，增幅高達123.13%。志邦櫥柜在賒銷規(guī)模加大的同時，庫存還能出現(xiàn)如此高速增長，這不僅會大量占用流動資金，且還增加了其它風險因素的提升，使得公司部分財務指標表現(xiàn)變得越來越難看，如應收賬款周轉(zhuǎn)率和庫存周轉(zhuǎn)率等。其中，應收賬款周轉(zhuǎn)率就從2014年的20.09次下降到2016年的11.79次，下降明顯，相比其選擇的歐派家居、索菲亞、好萊客、金牌廚柜、尚品宅配等幾家同行業(yè)公司，志邦廚柜的應收賬款周轉(zhuǎn)率已經(jīng)成了“吊車尾”。

除此之外，近年來志邦廚柜的流動比率和速動比率也好不到哪里去，不但呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，而且相比同行業(yè)公司平均水平也均“矮人”一頭。與此同時，因資產(chǎn)周轉(zhuǎn)問題，公司的資產(chǎn)負債率也居高不下，報告期內(nèi)遠高于行業(yè)均值。

除了相關(guān)財務指標的不樂觀，志邦廚柜的關(guān)聯(lián)交易也是非常的頻繁，其中有部分關(guān)聯(lián)交易讓人生疑。

招股書披露，志邦廚柜的很多股東以及親屬都自己開公司，所從事行業(yè)與志邦廚柜業(yè)務大都相關(guān)，如原材料供應企業(yè)、外協(xié)生產(chǎn)廠商以及櫥柜銷售商等，這些關(guān)聯(lián)企業(yè)每年都與志邦廚柜產(chǎn)生很多費用不低的關(guān)聯(lián)交易。

銷售方面，2014年志邦廚柜向曾經(jīng)的關(guān)聯(lián)方北京智慧家、南京桓溢鼎、上海遙來、武漢海之慧等公司銷售商品、材料等，金額合計超過8200多萬，而在此前的2013年，公司與這些企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易就已經(jīng)超過了3800萬元（數(shù)據(jù)自2016年發(fā)布的招股書核算而來）。雖然在招股書中，志邦廚柜表示公司已經(jīng)將北京智慧家、上海遙來、南京桓溢鼎、武漢海之慧、重慶致愛5家全資子公司100%股權(quán)對外進行了轉(zhuǎn)讓，但奇怪的是，曾經(jīng)的全資子公司北京智慧家卻一直位列公司的前五大客戶中，而且雙方的交易金額也是越來越大，從2013年的900余萬元的銷售額，增加到2016年的4150萬元。這就讓人疑惑，既然這家子公司的生意如此旺盛，志邦廚柜為什么當初還要把它賣出去呢？而既然已經(jīng)賣出去了，公司為何還那么熱心地照顧其生意，這不由讓人懷疑，在此前的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，雙方之間是否有其它的“抽屜協(xié)議”存在？

采購方面，志邦廚柜同樣存在大量關(guān)聯(lián)交易，金額著實不小。經(jīng)《紅周刊》記者統(tǒng)計，在2014年、2015年和2016年期間，志邦廚柜向關(guān)聯(lián)企業(yè)尚格園涂裝、肥東亞鳳、世邦家具等公司購買商品及購買勞務的合計金額就分別高達1.08億元、1.28億元和0.45億元。而就在這些關(guān)聯(lián)交易中，公司該如何確保采購的公允性呢？

志邦廚柜在招股說明書中表示：臺面精板為整體廚柜的重要組成部件，公司在安排整體廚柜其他組件生產(chǎn)的同時，向臺面外協(xié)供應商下達生產(chǎn)指令，外協(xié)供應商根據(jù)要求將臺面毛板加工成精板。然而，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，其臺面精板的外協(xié)支出費用卻高的離譜。

志邦廚柜在招股說明書中提供了報告期內(nèi)前五大外協(xié)供應商的臺面精板外協(xié)金額，以及占臺面精板外協(xié)金額的比例數(shù)據(jù)，由此可推算出，報告期內(nèi)，其臺面精板外協(xié)金額分別高達1.11億元、1.21億元和1.79億元。那么如此高昂的外協(xié)費用，到底是將多少臺面毛板加工成了臺面精板呢？

從志邦廚柜在其原材料采購環(huán)節(jié)披露的數(shù)據(jù)看，其每年原材料采購中有石英石毛板、人造石精板和石英石精板。顯然，不論人造石精板還是石英石精板都是不需要外協(xié)加工的，那么需要外協(xié)加工的，只剩下石英石毛板了。依據(jù)招股書中披露的數(shù)據(jù)，整個報告期內(nèi)，石英石毛板的采購量分別為14.84萬米、16.82萬米和10.12萬米，照此推算，如果志邦廚柜將石英石毛板全部外協(xié)加工為石英石精板的話，則2014年、2015年和2016年，每米的外協(xié)加工費用則分別高達745.05元、717.74元和1771.06元。可讓人奇怪的是，招股書中所披露的石英石精板在報告內(nèi)的采購價格卻分別僅為每米263.43元、255.66元和247.13元。這意味著，如此高額的外協(xié)加工費用的存在，還不如公司直接去購買石英石精板呢，畢竟這樣的成本更低。可公司為什么還是選擇了采購呢？

對此疑點，《紅周刊》記者在志邦廚柜披露的外協(xié)加工商中發(fā)現(xiàn)了一些端倪。在該公司披露的前五名臺面精板外協(xié)商中，竟然存在著多家關(guān)聯(lián)企業(yè)的身影。如，2015年合肥尚格園涂裝工程有限公司臺面精板外協(xié)費用高達2335.00萬元，這家公司正是志邦廚柜實際控制人許幫順的配偶之兄陶余學實際控制的單位；2015年另外一家名為肥東亞鳳家具有限公司，臺面精板的外協(xié)加工費用為1946.12萬元，這家公司是志邦廚柜實際控制人孫志勇連襟之弟張國海（關(guān)系密切自然人）控制的單位。這兩家公司還僅僅是已披露的前五大外協(xié)供應商，而那些未披露的供應商中還有多少是關(guān)聯(lián)企業(yè)呢？這些關(guān)聯(lián)企業(yè)的存在，公司不合邏輯的超高臺面精板外協(xié)加工費用存在，或許也就不難讓人理解了。

在財務做賬中，企業(yè)的產(chǎn)量、銷量和庫存之間存在著一定的勾稽關(guān)系，在一定周期內(nèi)，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品完成銷售后，剩余部分則形成了庫存的新增。由此，我們根據(jù)志邦廚柜的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)及庫存情況，來驗證一下其產(chǎn)銷數(shù)據(jù)和庫存新增是否匹配。

志邦廚柜的主要產(chǎn)品包括整體櫥柜和定制衣柜，招股書中，公司披露了兩大類產(chǎn)品的產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量等情況，在進行毛利率分析時，公司還披露了相應產(chǎn)品的銷售價格，就其披露的基本數(shù)據(jù)，記者簡單核算出的銷售額與志邦廚柜披露的主營業(yè)務收入是一致的，這意味著公司所披露的兩大產(chǎn)品產(chǎn)量、銷量數(shù)據(jù)應該就是其全部產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷量。在此基礎(chǔ)上，我們進一步分析2016年公司整體櫥柜和定制衣柜的新增庫存情況。

招股書披露，2016年以上兩種產(chǎn)品的產(chǎn)銷率均低于100%，根據(jù)相應的產(chǎn)量和銷量可以核算出當年新增的庫存商品數(shù)量分別為整體櫥柜16817套，定制衣柜366套。依據(jù)其在毛利率分析時提供的以上兩類產(chǎn)品的單位成本，其中2016年度，整體櫥柜的單位產(chǎn)品成本為每套4332.08元，定制衣柜產(chǎn)品單位產(chǎn)品成本為每套2977.17元，照此計算，2016年其沒賣出去而留在庫中的整體櫥柜和定制衣柜合計金額（也即當年新增的庫存商品金額）將近7400萬元左右，可實際存貨究竟又是多少呢？

招股書披露，2016年期末的庫存商品和發(fā)出商品合計金額為9673.49萬元，而以上兩項的期初的金額則為5173.56萬元，意味著，當年新增的庫存商品金額只有不到4500萬元，相比前述的7400萬元的理論核算金額，仍有2900萬元左右的差額。如此大的差額，說明志邦廚柜產(chǎn)量、銷量和存貨之間的勾稽關(guān)系是不合理的，存在讓人進一步剖析的基礎(chǔ)。